效果突出的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法
銅牛網(wǎng)先生
效果突出的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法
任何長(zhǎng)期投資者的投資前提應(yīng)該是對(duì)企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)狀況有最全面的了解，并且知其如何改變。理想情況下，你應(yīng)該研究這家企業(yè)，就好像你將在未來(lái)幾個(gè)月?lián)问紫瘓?zhí)行官一樣接管業(yè)務(wù)。這正是斯特雷耶教育的首席執(zhí)行官羅伯特•西爾貝曼所做的事。
任何長(zhǎng)期投資者的投資前提應(yīng)該是對(duì)企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)狀況有最全面的了解，并且知其如何改變。理想情況下，你應(yīng)該研究這家企業(yè)，就好像你將在未來(lái)幾個(gè)月?lián)问紫瘓?zhí)行官一樣接管業(yè)務(wù)。這正是斯特雷耶教育的首席執(zhí)行官羅伯特•西爾貝曼所做的事。
我在得克薩斯州奧斯汀市的斯特雷耶大學(xué)校園采訪了西爾貝曼，當(dāng)西爾貝曼的一位朋友鮑勃•格倫斯基打電話給西爾貝曼并告訴他，他建立的這家私人股權(quán)公司——新山，已經(jīng)將斯特雷耶確定為一家他們想投資的公司時(shí)，他有機(jī)會(huì)接任斯特雷耶的首席執(zhí)行官。新山正在收購(gòu)即將退休的前斯特雷耶首席執(zhí)行官的全部產(chǎn)權(quán)，格倫斯基和他的合伙人需要有人來(lái)?yè)?dān)任首席執(zhí)行官，并要求西爾貝曼加入該公司。
西爾貝曼的第一反應(yīng)是，“你怎么能擁有一所大學(xué)？”他在這次通話之前從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)這種商業(yè)模式，當(dāng)時(shí)，西爾貝曼是卡爾能源的首席運(yùn)營(yíng)官（COO），該公司由伯克希爾•哈撒韋公司所屬。正式接受這一職位之前，西爾貝曼在接下來(lái)的5個(gè)月中完成了對(duì)營(yíng)利性教育行業(yè)和斯特雷耶教育的深入研究。
從2000年3月到7月，西爾貝曼研究了美國(guó)的營(yíng)利教育和教育部門的歷史，特別是，他想了解私人資本在這個(gè)領(lǐng)域的作用。
西爾貝曼告訴我：“經(jīng)營(yíng)一家國(guó)際能源公司的優(yōu)勢(shì)之一就是你會(huì)經(jīng)常坐飛機(jī)，所有的這些航班中，我坐過(guò)13個(gè)小時(shí)的航班。在航班上，經(jīng)過(guò)幾個(gè)小時(shí)的睡眠，便可以完成我的其他工作，我真的能夠不間斷地投入。越是把這看作是一種生意，我就越興奮。我從事的可再生能源業(yè)務(wù)具有令人難以置信的資本要求，非常低的資本回報(bào)，以及諸如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)等各種外部風(fēng)險(xiǎn)。而這個(gè)國(guó)家的教育領(lǐng)域在高等教育階段完全相反，它的資本要求低，需求量非常高，供應(yīng)量非常有限，如果你真的擁有一所具備良好聲譽(yù)的大學(xué)，這就是最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”
西爾貝曼閱讀了大量的美國(guó)高等教育史，然后專注于營(yíng)利領(lǐng)域，他的分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)層面的數(shù)據(jù)，隨后，他確定并研究了業(yè)內(nèi)公開(kāi)交易的其他公司，最后，他研究了斯特雷耶。
西爾貝曼通過(guò)研究該行業(yè)的歷史，來(lái)了解營(yíng)利性教育行業(yè)如何發(fā)展，并分析了過(guò)去20至25年里推動(dòng)行業(yè)加速增長(zhǎng)的因素。為了研究這些上市公司，他閱讀了來(lái)自阿波羅集團(tuán)、戴維瑞公司和ITT （ITT教育服務(wù)公司）等競(jìng)爭(zhēng)性教育公司的10-K和10-Q報(bào)表、年度報(bào)告和分析報(bào)告。同時(shí)，西爾貝曼又分析了大量有關(guān)營(yíng)利性客戶的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因?yàn)樗胫勒l(shuí)去了營(yíng)利性大學(xué)，誰(shuí)沒(méi)有去。他通過(guò)分析具有大學(xué)學(xué)歷者的收入潛力數(shù)據(jù)來(lái)考察客戶的產(chǎn)出。
西爾貝曼了解到，從事基礎(chǔ)制造業(yè)的人具備高中學(xué)歷和有限的技術(shù)培訓(xùn)，就足以支持中產(chǎn)階級(jí)的生活。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)從基礎(chǔ)制造業(yè)轉(zhuǎn)移，大學(xué)畢業(yè)生的收入潛力很高，并且在不斷增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著美國(guó)走向以知識(shí)和服務(wù)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)，只有高中學(xué)歷就享受中產(chǎn)階級(jí)生活變得更加艱難，受教育者和未受教育者之間的收入差距越來(lái)越大，很多人對(duì)高等教育產(chǎn)生了強(qiáng)烈的需求，但社會(huì)中的教育供應(yīng)基本固定。
作為他盡職調(diào)查的一部分，西爾貝曼訪問(wèn)了華盛頓特區(qū)的斯特雷耶校區(qū)，他走進(jìn)教室，假裝自己是一名學(xué)生，當(dāng)他看到教授和在職成人學(xué)生互動(dòng)時(shí)，他感覺(jué)到學(xué)生想要完成學(xué)位的意愿有多強(qiáng)烈。他看到一個(gè)人的受教育程度和經(jīng)歷是可以改變生活的。
西爾貝曼解釋說(shuō)：“比如說(shuō)，一個(gè)35歲，只有高中學(xué)歷，工作了15年的粉領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)或未充分利用的白領(lǐng)（員工），他們的收入能力和保持中產(chǎn)階級(jí)生活方式的能力變得更加困難。但當(dāng)他們上了大學(xué)，這一切絕對(duì)會(huì)發(fā)生改變。”
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西爾貝曼回憶說(shuō)，一次他飛到華盛頓去參加星期一晚上的課（該課每周僅僅有一堂，課程通常從下午5:30持續(xù)到晚上10點(diǎn)），曾令他印象深刻，正值秋天，那天晚上華盛頓紅人隊(duì)正在打球。正因在華盛頓特區(qū)長(zhǎng)大，他了解觀看紅人隊(duì)比賽的重要性。晚上9點(diǎn)左右，教授開(kāi)始收拾東西，并告訴學(xué)生當(dāng)天晚上給他們一次“紅人休息時(shí)間”，但學(xué)生幾乎要開(kāi)始抗議。西爾貝曼想到自己上大學(xué)，教授提前下課時(shí)內(nèi)心的激動(dòng)，與這樣的場(chǎng)景形成了鮮明的對(duì)比。然而，在斯特雷耶，很多學(xué)生都在自掏腰包完成自己的教育，他們知道自己需要教育，他們不想回家看足球，他們想要完成課程。
西爾貝曼的研究使他在整體上對(duì)營(yíng)利性教育行業(yè)感到興奮，尤其對(duì)斯特雷耶教育感到興奮。這是一個(gè)已經(jīng)擁有100多年歷史的優(yōu)秀平臺(tái)，并且已經(jīng)獲得了區(qū)域認(rèn)證。他也看到了良好的財(cái)務(wù)特征：積極的客戶群和巨大的市場(chǎng)。到了2000年夏季中旬，西爾貝曼告訴他的卡爾能源公司老板，他要離開(kāi)，去運(yùn)營(yíng)斯特雷耶。
快進(jìn)到2009年：西爾貝曼深入了解過(guò)后，曾經(jīng)在斯特雷耶教育付出的努力已經(jīng)取得回報(bào)。自從西爾貝曼在2001年擔(dān)任斯特雷耶的管理職位以來(lái)，截至2009年底，斯特雷耶的稅收收入、營(yíng)業(yè)收入和每股收益，分別以24%、 23%和22%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。在西爾貝曼的領(lǐng)導(dǎo)下，斯特雷耶教育一直是一臺(tái)真正的復(fù)利機(jī)器，公司股價(jià)也從2001年3月初的每股30美元增長(zhǎng)到2009年底的每股215美元。
實(shí)質(zhì)上，西爾貝曼經(jīng)歷了回答清單關(guān)鍵問(wèn)題的過(guò)程。西爾貝曼對(duì)營(yíng)利性教育行業(yè)如何發(fā)展產(chǎn)生了自己的理解；對(duì)通常注冊(cè)營(yíng)利性大學(xué)的客戶類型以及這些客戶獲得的收益產(chǎn)生了自己的理解；他參觀校園，第一時(shí)間了解教育對(duì)學(xué)生的價(jià)值。投資者也應(yīng)該使用與西爾貝曼同樣的流程，來(lái)全面地分析一家企業(yè)。
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