1973年巴菲特致股東的信（連載）
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致Berkshire Hathaway全體股東：
1973年我們的財(cái)務(wù)狀況是比較令人滿意的。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11,930,592美元，初始股東權(quán)益的回報(bào)率達(dá)17.4%。雖然每股的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從11.43美元上升至12.18美元，但和1972年的19.8%的利潤(rùn)率相比，權(quán)益利潤(rùn)有所下跌。這是因?yàn)楣蓶|投資的增加并不相當(dāng)于利潤(rùn)的增加。在去年的年度報(bào)告中我們預(yù)料到了出現(xiàn)這種情況的可能性。很不幸，我們的預(yù)測(cè)成為了現(xiàn)實(shí)。
我們的紡織、銀行，和大部分的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)都不錯(cuò)，但保險(xiǎn)業(yè)某些特定的部門卻有些不盡如人意。總體上來說，保險(xiǎn)仍將繼續(xù)是投入資金的最理想的行業(yè)之一。管理層的目標(biāo)是，在運(yùn)用合理的會(huì)計(jì)和債務(wù)政策的同時(shí)，長(zhǎng)期的資金回報(bào)率能夠平均高于國(guó)內(nèi)行業(yè)整體的回報(bào)率。過去的幾年我們一直保持了這樣的成績(jī)，也正在努力采取各種措施幫助我們繼續(xù)維持這一成績(jī)。預(yù)計(jì)1974年我們的資本金仍將面臨回報(bào)率的進(jìn)一步下降。
紡織業(yè)
1973年對(duì)紡織品的需求還是非常之大的。問題主要是纖維的短缺，需要復(fù)雜操作流程的纖維短缺就使機(jī)器生產(chǎn)能力的運(yùn)用顯得不那么充分。某些纖維的價(jià)格在這一年飆升。價(jià)格管制委員會(huì)的規(guī)定使很多制成品的價(jià)格沒有達(dá)到我們某些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定位。但是利潤(rùn)回報(bào)跟我們的資金投入相比還是合理的，雖然如果我們按照市場(chǎng)水平定價(jià)的話回報(bào)可能會(huì)更高一些。紡織業(yè)有很強(qiáng)的循環(huán)性，價(jià)格管制會(huì)幫助清除很多的障礙，但也會(huì)帶來其他一些副作用。由于1973年原材料的價(jià)格飛漲（這一趨勢(shì)1974年有望繼續(xù)），我們決定采用存貨估價(jià)的"后進(jìn)先出法"。這種方法能夠更好的反映當(dāng)前的成本，并使得報(bào)告利潤(rùn)中的存貨“利潤(rùn)”最小化。關(guān)于這一改變更多的信息，可以查看我們財(cái)務(wù)報(bào)表的附注部分。
保險(xiǎn)業(yè)
1973年，Jack Ringwalt從國(guó)家賠付總裁的職務(wù)上退休。這家公司自1940年創(chuàng)立以來，Jack給它帶來了絕佳的營(yíng)業(yè)記錄。接替他的是Phil Liesche, 很幸運(yùn)的是，在保險(xiǎn)和管理方面，他堅(jiān)持著和Jack 一樣的做事方式。我們主要的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是國(guó)家賠付和國(guó)家火險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的汽車和一般責(zé)任險(xiǎn)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)1973年的承保狀況都非常好。但業(yè)務(wù)額還是又一次下降了。競(jìng)爭(zhēng)很激烈，我們放棄了像一些樂觀的承保者那樣降低利率的機(jī)會(huì)。目前有些微弱的跡象表明這些人中的一些已經(jīng)意識(shí)到了他們利率（以及損失儲(chǔ)備）的不足。或許這可以緩解市場(chǎng)上的壓力。如果這是這樣的話，那我們就可以期望交易額的上升了。
再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也差不多面臨了同樣的局面——整體表現(xiàn)不錯(cuò)，但很難達(dá)到之前的交易額水平。由兢兢業(yè)業(yè)的George Young領(lǐng)導(dǎo)的這一部門，自其1969年成立起就一直是主要的盈利部門。本土化保險(xiǎn)公司在Nebraska和Minnesota兩州的發(fā)展很好，業(yè)務(wù)量有了顯著增長(zhǎng)，虧損率也在可接受范圍內(nèi)。年底Iowa的業(yè)務(wù)也已展開。最大的問題在Texas，由于原來的管理層無法有效地成功地經(jīng)營(yíng)，我們必須重新開始。這樣做的代價(jià)是很高昂的，我們的工作會(huì)十分艱巨。但是，從總體來看，本土化業(yè)務(wù)有著巨大的潛力。
主營(yíng)城市汽車保險(xiǎn)的家庭與汽車保險(xiǎn)公司這一年在芝加哥的經(jīng)營(yíng)狀況很差。看起來在Cook County這一主要營(yíng)業(yè)地區(qū)的利率是不夠充分的，盡管當(dāng)前的能源局勢(shì)讓事情更加復(fù)雜。問題在于降低了的事故發(fā)生頻率（石油價(jià)格上升，人們駕車出行次數(shù)相對(duì)減少）是否會(huì)抵消醫(yī)療和修理賠付價(jià)格的上升。我們認(rèn)為，相對(duì)于事故低發(fā)于我們的幫助，價(jià)格上升對(duì)我們的沖擊更大，但貌似一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不這么認(rèn)為。家庭與汽車保險(xiǎn)公司在這一年將業(yè)務(wù)拓展到了Florida 和California兩周，但目前還不能確定這樣做會(huì)不會(huì)帶來收益。
家庭與汽車保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)較差的其中一個(gè)影響因素是會(huì)計(jì)系統(tǒng)，它不能有效及時(shí)的把信息反映到管理層。這一年保險(xiǎn)公司的投資也過多地集中于普通股，這就使年底普通股股份出現(xiàn)了超過1200萬美元的折舊，這個(gè)可以在財(cái)務(wù)報(bào)表上看到。但是，我們相信，從企業(yè)內(nèi)在價(jià)值看我們持有的普通股投資組合是物有所值的。雖然在年末出現(xiàn)了大量的未實(shí)付損失，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這一投資組合會(huì)給我們帶來滿意的收益。
銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)
位于Rockford的伊利諾伊州銀行與信托公司又取得了創(chuàng)紀(jì)錄的一年。平均存款接近1億3千萬美元，其中60%為定期存款。自年中起政策允許的上限提升了之后，消費(fèi)者儲(chǔ)蓄利率有了大幅上升。盡管這一政策主要針對(duì)計(jì)息存款，但我們的稅后（包括一項(xiàng)新的伊利諾伊州的收入所得稅）利潤(rùn)還是高出了普通存款的2.1%。我們現(xiàn)在仍然是Rockford最大的銀行，仍舊保持了超常的流動(dòng)性，仍然能夠滿足客戶不斷增長(zhǎng)的貸款需求，并且仍舊維持了很高的盈利。這要直接歸功于董事會(huì)主席Gene Abegg和總裁Bob Kline的領(lǐng)導(dǎo)才干，前者從1931年銀行成立起就一直管理著它的業(yè)務(wù)。
并購(gòu)多元化零售公司
董事們已經(jīng)同意了將多元化零售公司并入伯克希爾公司，條件是將其 100萬股流通股轉(zhuǎn)換成195,000股伯克希爾的股票。鑒于多元化零售公司及其子公司已持有109,551股伯克希爾的股份，因此這筆交易帶來的伯克希爾流通股份凈增長(zhǎng)不會(huì)超過85,449股。要完成這筆交易，還必須要獲得各種各樣的許可證明，委托資料在晚些時(shí)候會(huì)遞交董事會(huì)投票決定。多元化零售公司經(jīng)營(yíng)著一家平價(jià)女士衣物連鎖店，同時(shí)還經(jīng)營(yíng)者再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。但在管理層看來，這家公司最重要的資產(chǎn)是占其股份16%的藍(lán)籌印花郵票。
藍(lán)籌印花郵票
去年年底我們所持有的藍(lán)籌印花郵票的股份已經(jīng)占到了其總發(fā)行股份的19%。然后，我們又增購(gòu)了一些股份使其達(dá)到22.5%：而想要真正收購(gòu)多元化零售公司這一數(shù)字必須要達(dá)到38.5%。
我們對(duì)藍(lán)籌印花郵票權(quán)益在1973年第一次顯得如此重要，也就帶來了一個(gè)會(huì)計(jì)上的問題：那就是哪一段時(shí)間的利潤(rùn)收入才應(yīng)被記錄到我們今年的財(cái)務(wù)報(bào)告中去呢。藍(lán)籌印花郵票的會(huì)計(jì)年度截止于最接近2月28號(hào)的星期六，是伯克希爾會(huì)計(jì)年度結(jié)束之后兩個(gè)月。或者說，他們的會(huì)計(jì)年度比我們的提早十個(gè)月結(jié)束。對(duì)于我們來說，一個(gè)可以接受的辦法就是，鑒于我們之前擁有的藍(lán)籌印花郵票較少的股份，在我們1973年的收入中囊括進(jìn)藍(lán)籌印花郵票632,000美元的權(quán)益收入（他們1973年的會(huì)計(jì)年截止于3月3號(hào)）。但是這種做法似乎與現(xiàn)實(shí)情況不符，并且意味著以后每年計(jì)算時(shí)都會(huì)有十個(gè)月的差池。因此，我們的選擇是在藍(lán)籌印花郵票公布的截止到11月份的未經(jīng)審計(jì)的中期收入的基礎(chǔ)上，將1,008,000美元的藍(lán)籌印花郵票權(quán)益包括在我們1973年的收入中。由于我們采用了這種雖未經(jīng)審計(jì)但卻是當(dāng)前的數(shù)據(jù)，而不是那種審計(jì)過卻早已過時(shí)的數(shù)據(jù)，Peat, Marwick, Mitchell & Co.會(huì)計(jì)公司無法對(duì)我們1973年盈利中來自藍(lán)籌印花郵票的部分作出判斷。
藍(lán)籌印花郵票的年度報(bào)告，包括由普華永道審計(jì)的截止于1974年3月2號(hào)的財(cái)務(wù)報(bào)表，在五月初就會(huì)公布。Berkshire Hathaway Inc.任何有興趣的股東，都可以到時(shí)寫信給加利福尼亞州洛杉磯東南大街5801號(hào)藍(lán)籌印花郵票公司秘書Mr. Robert H. Bird,郵編90040，獲得一份報(bào)告。藍(lán)籌印花郵票公司的交易券業(yè)務(wù)自去年來有了大幅下滑，但是其子公司喜事糖果公司以及Wesco 金融公司還有相當(dāng)強(qiáng)大的盈利能力，后者是一家經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)的企業(yè)。我們希望藍(lán)籌印花郵票未來幾年的會(huì)有不錯(cuò)的盈利收入，當(dāng)然如果交易券業(yè)務(wù)不下滑的話利潤(rùn)收入肯定會(huì)更高。尊敬的主席先生管理著藍(lán)籌印花郵票， Wesco 金融公司以及喜事糖果公司的董事會(huì)，三家企業(yè)的管理人員也都是一流的、經(jīng)驗(yàn)豐富的。
太陽報(bào)業(yè)
在1969年的年度報(bào)告中，我們提到了對(duì)太陽報(bào)業(yè)的收購(gòu)，這是一家在奧馬哈市區(qū)發(fā)行的周報(bào)企業(yè)。以后的年度報(bào)告中，我們一直沒有提到它的運(yùn)營(yíng)情況，也沒有采取措施加強(qiáng)其盈利能力，因?yàn)檫@家公司規(guī)模較小，財(cái)務(wù)狀況也就“不那么理想”。但在1973年這種“不理想”的狀態(tài)并沒有影響到出版物的質(zhì)量。5月7號(hào)太陽報(bào)業(yè)憑借它1972年5月30號(hào)一篇關(guān)于當(dāng)?shù)谺oys Town（孤兒樂園）的專題調(diào)查報(bào)道獲得了普利策獎(jiǎng)。這是歷史上第一次一家周報(bào)在這一領(lǐng)域獲此榮譽(yù)。這篇文章報(bào)道了自從1948年Flanagan神父去世后不斷積累的財(cái)富和不斷惡化的服務(wù)質(zhì)量之間的矛盾。
除了普利策獎(jiǎng)之外，該報(bào)紙還贏得了Sigma Delta Chi（全國(guó)性的專業(yè)記者協(xié)會(huì)）的Public Service Award，以及其它的七個(gè)全國(guó)性的榮譽(yù)。我們要祝賀編輯Paul Williams，出版商Stan Lipsey，還有太陽報(bào)業(yè)的全體工作人員，他們的成就讓我們明白出版的水平并不一定和報(bào)紙的規(guī)模劃等號(hào)。
Warren E. Buffett 沃倫·巴菲特
Chairman of the Board 董事會(huì)主席
March 29,1974 1974年3月29日