高級(jí)期權(quán)交易策略—賣(mài)出有保護(hù)期權(quán)
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正如我們所討論的那樣，買(mǎi)入期權(quán)的有利面和吸引力在于你的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，而且是事先確定的，同時(shí)潛在收益是無(wú)限的。然而，大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)毫無(wú)價(jià)值，最終權(quán)利金也損失掉了。因此，買(mǎi)入期權(quán)通常是虧錢(qián)的生意。這并不是說(shuō)你不能在主要的牛市或者熊市獲得較好的盈利，但是我還是要提醒你，內(nèi)行主要還是以賣(mài)出期權(quán)（給大眾）為主。他們可能以一定比例的期貨多頭或者空頭來(lái)沖銷(xiāo)賣(mài)出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)通常情況下，大眾仍然喜歡花費(fèi)權(quán)利金買(mǎi)入期權(quán)。賣(mài)出期權(quán)的有利面在于，你能在期權(quán)時(shí)間損耗上獲利。因?yàn)槿藗冇靡再?gòu)買(mǎi)期權(quán)的權(quán)利金最終會(huì)損失掉，所以期權(quán)賣(mài)方會(huì)獲得這些權(quán)利金。盡管賣(mài)出期權(quán)通常是一種賺錢(qián)的策略，但較大的不利面是風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，潛在收益僅限于獲得的權(quán)利金。期權(quán)權(quán)利金較高的時(shí)候，一般的游戲規(guī)則是賣(mài)出期權(quán)，而非買(mǎi)入期權(quán)。
期貨的優(yōu)勢(shì)在于潛在盈利是無(wú)限的，理論上風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)限的。因此，你應(yīng)該使用風(fēng)險(xiǎn)管理技巧（止損）。止損不能確保萬(wàn)無(wú)一失，但一般很有用處。止損的主要問(wèn)題在于，有時(shí)波動(dòng)市場(chǎng)在你的預(yù)定風(fēng)險(xiǎn)水平被觸發(fā)，但最終市場(chǎng)又按照你預(yù)期的方向運(yùn)行。另一方面，如果你不設(shè)止損的話(huà)，你就難以事先確定你的 風(fēng)險(xiǎn)是什么。
賣(mài)出有保護(hù)期權(quán)可以使你像專(zhuān)業(yè)期權(quán)賣(mài)方一樣獲得期權(quán)權(quán)利金，但在波動(dòng)較強(qiáng)的市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)卻更小。基本上這一策略要求賣(mài)出看漲期權(quán)并做多期貨，或者賣(mài)出看跌期權(quán)并做空期貨。比如，在近期的大豆牛市中，我以18.00美元/蒲式耳的價(jià)格買(mǎi)入11月大豆期貨，以60美分/蒲式耳的價(jià)格賣(mài)出1800看漲期權(quán)。這樣我就獲得了60美分/蒲式耳的權(quán)利金保護(hù)。期權(quán)到期時(shí)，如果市場(chǎng)高于17.40美元/蒲式耳，我仍然能從這筆交易中獲利。如果市場(chǎng)高于18.00美元/蒲式耳，我會(huì)獲得60美分/蒲式耳，或者說(shuō)3000美元/有保護(hù)期權(quán)合約的收益——獲利不錯(cuò)。
這一策略的不利面在于，每筆交易的最大收益是60美分/蒲式耳，或者說(shuō)3000美元/有保護(hù)期權(quán)合約。因此，如果大豆價(jià)格上漲至22美元，那么收益就相當(dāng)有限。下面是我應(yīng)對(duì)這一不利面的方法：我的計(jì)劃是向上每50美分/蒲式耳進(jìn)行金字塔建倉(cāng)。因此，如果市場(chǎng)上揚(yáng)，比如到18.50美分/蒲式耳，我會(huì)在18.50美元/蒲式耳買(mǎi)入更多期貨，以接近60美分/蒲式耳的價(jià)格賣(mài)出1850看漲期權(quán)。這時(shí)，我在低位的期貨多頭就更加安全。理論上我可以持有這些1800看漲期權(quán)空頭至17.40美元，因此市場(chǎng)只有下跌1.10美元/蒲式耳才會(huì)使我陷入困境。如果這時(shí)我碰巧在1750建有倉(cāng)位，那就會(huì)更安全。
現(xiàn)在，如果市場(chǎng)急速上揚(yáng)，而我們每50美分/蒲式耳加一次倉(cāng)，假定每次進(jìn)場(chǎng)的平均價(jià)格都是50美分的倍數(shù)，如果市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)，那么價(jià)格每上揚(yáng)1美元/蒲式耳，我們就會(huì)獲得1美元/蒲式耳的收益（或者5000美元/合約）。對(duì)于看漲期權(quán)，如果你以60美分/蒲式耳的價(jià)格買(mǎi)入的話(huà)，價(jià)格每上漲1美元/蒲式耳，你只能在期權(quán)到期時(shí)獲得40美分/蒲式耳的收益。因此，這種金字塔建倉(cāng)技巧實(shí)際上是一種獲利能力更強(qiáng)的策略，比在大幅走勢(shì)中只買(mǎi)入看漲期權(quán)要強(qiáng)。而且在主要上升走勢(shì)回調(diào)期間，你也能更好地承受波動(dòng)，比持有期貨合約強(qiáng)。在橫盤(pán)市場(chǎng)，你也可以利用這套策略賺錢(qián)，但在這種市場(chǎng)中如果買(mǎi)入看漲期權(quán)會(huì)虧錢(qián)。當(dāng)然，對(duì)于這種策略而言，如果市場(chǎng)向下，那么風(fēng)險(xiǎn)也是難以估量的，虧損就不只是權(quán)利金了，而購(gòu)買(mǎi)期權(quán)則是風(fēng)險(xiǎn)有限的。這種策略的風(fēng)險(xiǎn)小于期貨，但你要監(jiān)測(cè)持倉(cāng)，還得用到期貨/期權(quán)合成頭寸的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如果市場(chǎng)再次走弱的話(huà)。