合理運(yùn)用期權(quán) 企業(yè)實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)“增利”

　　當(dāng)前貿(mào)易商的生存環(huán)境非常嚴(yán)峻。很多飼料企業(yè)都從油廠直接采購豆粕，以得到更低廉的價(jià)格。豆粕這個(gè)市場(chǎng)又是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，我國大豆壓榨產(chǎn)業(yè)產(chǎn)成品供應(yīng)充裕，互聯(lián)網(wǎng)加速信息傳播致使行業(yè)信息透明度不斷提高，貿(mào)易商難以依托于信息上的優(yōu)勢(shì)和地區(qū)間的供求不平衡獲取較高的買賣價(jià)差。在嚴(yán)酷的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中，貿(mào)易商的利潤被擠壓得十分微薄。合理有效的降低成本、提高利潤，成為這個(gè)群體提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。一些貿(mào)易商已經(jīng)開始在現(xiàn)貨貿(mào)易量的一定比例內(nèi)靈活運(yùn)用豆粕期權(quán)，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)的“增利”。

　　上海暢采電子商務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海暢采”）策略經(jīng)理董德貴向中國證券報(bào)記者介紹，當(dāng)市場(chǎng)處于既不會(huì)大幅下跌但又看不到向上驅(qū)動(dòng)的震蕩行情中，或者企業(yè)期貨和現(xiàn)貨的整體敞口偏空時(shí)，可以采用賣出虛值看跌期權(quán)的增利策略。賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金可以一定程度的彌補(bǔ)企業(yè)的運(yùn)營成本，但其主要風(fēng)險(xiǎn)在于期貨價(jià)格下跌至盈虧平衡價(jià)格以下的可能性。

　　“由于企業(yè)整體敞口偏空，賣出看跌期權(quán)相當(dāng)于獲得多頭頭寸，而且期權(quán)是虛值的，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。即使到期日期貨價(jià)格跌破盈虧平衡價(jià)格，企業(yè)可以按照這個(gè)較低的行權(quán)價(jià)格買入期貨，對(duì)于本來就需要多頭頭寸的貿(mào)易商來說也是能夠接受的。這也意味著現(xiàn)貨企業(yè)能夠更好的承擔(dān)賣出看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。”他說。

　　“以9月29日賣出M1801-P-2700的操作為例，”董德貴說，“當(dāng)時(shí)上海暢采從基本面判斷美豆秋季收割低點(diǎn)或已見到，當(dāng)時(shí)子公司的點(diǎn)價(jià)價(jià)格在2950元/噸左右，同時(shí)賣出了執(zhí)行價(jià)為2700元/噸的看跌期權(quán)。權(quán)利金57元/噸。持倉期間，我們持續(xù)關(guān)注期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)、市場(chǎng)波動(dòng)率等相關(guān)情況。11月6日，當(dāng)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減接近于0時(shí)，公司以6元/噸平倉，獲得51元/噸的凈收益。”

　　在1709合約上，廈門象嶼采用了“賣出寬跨式”策略。大概從4月下旬開始，對(duì)隱含波動(dòng)率進(jìn)行逢高賣空的操作，即通過賣出寬跨式期權(quán)做空Gamma和Vega，并獲取時(shí)間價(jià)值衰減的盈利。同時(shí)，廈門象嶼在期貨市場(chǎng)進(jìn)行Delta中性對(duì)沖，來規(guī)避Delta帶來的絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這種策略也是有風(fēng)險(xiǎn)的，在操作過程中的風(fēng)險(xiǎn)防控尤其重要。”尹馳又舉了一個(gè)判斷錯(cuò)誤的例子。在1801合約上，廈門象嶼的期權(quán)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了做多波動(dòng)率的嘗試。雖然7-8月大商所豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)上漲，但仍然低于芝商所豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率，團(tuán)隊(duì)分析二者存在回歸的可能，便在8月中旬逐步開始寬跨式多頭策略。“但后續(xù)市場(chǎng)的實(shí)際情況與我們團(tuán)隊(duì)的預(yù)期相反，還好作為期權(quán)買方的波動(dòng)率多頭策略給震蕩交易帶來了一定的保護(hù)效應(yīng)，我們?cè)贒elta對(duì)沖上，從最初的保守對(duì)沖轉(zhuǎn)為激進(jìn)對(duì)沖，使期貨對(duì)沖的盈利覆蓋了期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰減，最終才勉強(qiáng)扭虧為盈”。尹馳說。

　　他表示，首先，對(duì)于波動(dòng)率的判斷是存在風(fēng)險(xiǎn)的，雖然有回歸效應(yīng)，有事件驅(qū)動(dòng)，但只有事情真正發(fā)生后才會(huì)知道究竟孰是孰非。所以對(duì)于期權(quán)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)不足的團(tuán)隊(duì)，參與期權(quán)波動(dòng)率交易能否提前計(jì)劃好止損線，便尤為重要。其次，波動(dòng)率多頭策略相當(dāng)于和時(shí)間賽跑，若想在震蕩的行情中對(duì)沖掉時(shí)間價(jià)值的虧損，需要較為激進(jìn)的對(duì)沖操作，對(duì)于交易員的技術(shù)和精力都是不小的考驗(yàn)。最后，在對(duì)沖工具的選擇上，當(dāng)出現(xiàn)Delta暴露時(shí)，是選擇期貨對(duì)沖，還是通過調(diào)整期權(quán)頭寸來保證Delta中性，也是需要面對(duì)的問題。

漸被了解和運(yùn)用 豆粕期權(quán)前景可期

　　豆粕期權(quán)上市不足一年，很多產(chǎn)業(yè)企業(yè)其實(shí)仍在摸著石頭過河，在不斷探索嘗試著與自身業(yè)務(wù)相契合的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。期權(quán)靈活、多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理特征正在被越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)熟悉和應(yīng)用，隨著期權(quán)市場(chǎng)參與者的日益增長(zhǎng)，期貨和期權(quán)組合策略的不斷成熟、豐富，我國產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力將進(jìn)一步提升。

　　尹馳談到，廈門象嶼一直積極致力于期權(quán)業(yè)務(wù)的探索和拓展，期待找到為現(xiàn)貨貿(mào)易避險(xiǎn)增利的更好方式和策略，目前涉及期權(quán)業(yè)務(wù)的各事業(yè)部均有專業(yè)的期權(quán)交易人才。因?yàn)槠跈?quán)本身具有保險(xiǎn)性質(zhì)，又能帶來靈活的更加個(gè)性化的組合策略，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)未來一定會(huì)有更好的發(fā)展空間。

　　上海暢采在進(jìn)行期權(quán)交易和為合作客戶提供期權(quán)策略的過程中發(fā)現(xiàn)，很多客戶得益于期權(quán)組合策略在風(fēng)險(xiǎn)管理中的良好效果，對(duì)用期權(quán)進(jìn)行套期保值的方式越來越認(rèn)可。“我們發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)下，期權(quán)類的套保工具正在被廣大產(chǎn)業(yè)客戶接受并大量使用。最初我們?yōu)楹献骺蛻敉扑]使用期權(quán)工具規(guī)避豆粕頭寸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只有兩三個(gè)客戶能夠接受，且只愿意每月拿出幾百噸的量來嘗試。但目前在我們的客戶中，已有幾十個(gè)產(chǎn)業(yè)客戶在積極的運(yùn)用期權(quán)策略進(jìn)行套保，他們運(yùn)用期權(quán)保值的頭寸也從每月的幾百噸增長(zhǎng)到目前的數(shù)萬噸。”董德貴說。

　　除此之外，董德貴還表示，通過為合作客戶提供期權(quán)策略服務(wù)，公司也贏得了越來越多客戶的信任。“相信不需要太長(zhǎng)的時(shí)間，期權(quán)也會(huì)成為客戶套期保值的重要工具之一”。