看巴菲特如何取得股票交易的成功
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東方銅牛網(wǎng)——看巴菲特如何取得股票交易的成功
巴菲特的卓越不凡，在于他同時贏得了“人生博弈三條戰(zhàn)線”的三面金牌：有效賺錢、有效散錢、有效地知己知人。這個成就可說空前，是不是絕后，要看我們中國人怎樣努力了。1996年初我在《上海證券報》開辟專欄推介價值投資的理念和方法，到現(xiàn)在已過去二十余年，對巴翁的深邃智慧，還在不斷琢磨和學(xué)習(xí)。下面先談?wù)勎覍λ趦r值投資的兩個核心觀念的一些體悟。
記得我在介紹價值投資的第一篇文章就提到，巴菲特一直在告誡，證券投資博弈猶如打獵，要是你一生中僅有20發(fā)子彈，怎樣發(fā)射才能打到價值很高的獵物呢？巴菲特的“魔彈”是十發(fā)九中，很少失手，又是怎么擊中靶心的？
看看美國股市1926年至2015年來的歷史，就不難了解巴翁這項成績是如何驚人。過去這90年間，在美國股市交易的股票總數(shù)超過25700只，然而股市整體價值的三分之一是由其中的30只股票創(chuàng)造的，半數(shù)以上的股票都虧了本，六成以上的公司破了產(chǎn)。在任何一個年頭，有一半以上的股市價值是靠0.3%的公司帶來的，而高達(dá)75%的股市收益又是其中4%的公司所帶來的。換句話說，股市收益分配的“基尼指數(shù)”要遠(yuǎn)比國民收入分配更懸殊。
A股市場不也是這樣嗎？贏家總是集中在少數(shù)幾個。怎樣才能打中高價值的大獵物，是大家都亟欲了解的。
沒有疑問，巴翁用的是來復(fù)槍，狙擊手用的那類，瞄準(zhǔn)器無比精準(zhǔn)，而他的射技又高超，心和手從不發(fā)抖。大家都知道，選股是件極難的事，命中尤其槍槍命中，幾乎是不可能的。巴菲特事實(shí)上也在建議散戶，投資股指基金是比較穩(wěn)妥的做法。
今年的股東大會上巴翁特別表彰了基金先驅(qū)杰克·博格爾。博格爾創(chuàng)立了世上第一個覆蓋整個股市的指數(shù)基金，并且極大地降低了交易費(fèi)用。他給散戶大眾制造的顯然是把霰彈槍，代價極為低廉，企圖將股市里的“大小獵物”一網(wǎng)打盡。
用來復(fù)槍來精準(zhǔn)打擊，打中的回報很高，可是打中的概率卻極低；而用霰彈槍的優(yōu)劣則恰好相反：成本很低但回報平平（獵物像野鴨子，不夠刺激），只是股市平均數(shù)而已。那又該怎么來協(xié)調(diào)這選股的兩難境地呢？在此提及一個經(jīng)驗事實(shí)，供大家參考。
美國的達(dá)利歐堪稱投資大師，他創(chuàng)建的橋水基金規(guī)模名列世界的前五位，得益于他的團(tuán)隊的選股和趨勢判斷能力，業(yè)績更為突出。達(dá)利歐也曾煩惱過來復(fù)槍還是霰彈槍的取舍兩難。這個問題落實(shí)到經(jīng)過風(fēng)險校準(zhǔn)的投資長期收益上，無外乎“投資組合要分散到多大范圍？”——你的霰彈槍打的范圍得多寬，才算是合理的？
達(dá)利歐的團(tuán)隊深入研究分析了股市的海量歷史數(shù)據(jù)，給出了他們的合理解答。達(dá)利歐稱其作“投資的圣杯”的這個發(fā)現(xiàn)認(rèn)為，風(fēng)險分散要旨乃在于投資組合里各個對象在市場價格波動上的相關(guān)性，而不是股票（或債券，或其他金融資產(chǎn)）的數(shù)目。從一只增加為五、六只時，組合投資的風(fēng)險下降非常顯著；當(dāng)五只增加到十只股票左右時，組合投資的風(fēng)險繼續(xù)下降，不過只是輕度的；再增加為廿只的話，風(fēng)險下降就很不明顯了，此后只數(shù)再有增加，則幾乎無補(bǔ)于事。
依據(jù)這個“圣杯原理”，橋水設(shè)計出相應(yīng)的基金來屏蔽股市下挫時的巨大風(fēng)險，名為 Pure Alpha,意即“純?nèi)坏姆�(wěn)定收益”組合，效果非常顯著，長期業(yè)績領(lǐng)袖群倫，大受投資人歡迎。這驗證了他的“圣杯”的確是個“圣杯”。
其中的啟示是，常人固然沒有巴翁的精準(zhǔn)神功卻并無大礙，霰彈槍射出的范圍其實(shí)并不需要太大，有十來只股票（或其他標(biāo)的）也就差不多了。事實(shí)上，把雞蛋放在十個籃子足夠你忙了。關(guān)鍵在于，這十幾二十個籃子要離得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，完全不搭界最好。換言之，它們彼此之間相關(guān)性要接近于零。在這方面，巴菲特集中持股，重倉持有為數(shù)不多的幾只，是不可多得的學(xué)習(xí)楷模。
顧名思義，護(hù)城河是深壕壁壘的障礙，敵人難以打進(jìn)你的城里。但這樣的直觀認(rèn)知卻也局限了我們的想象力，以為護(hù)城河只有保護(hù)的優(yōu)勢。但在價值投資的語匯里，護(hù)城河的涵義更寬廣：在對自身后方及側(cè)翼穩(wěn)妥防護(hù)之下，還能提供持續(xù)進(jìn)擊的余裕，業(yè)務(wù)和盈利因而有擴(kuò)展和增長的寬廣前景。芒格就說，價格低時要大量買入的企業(yè)，只是價值投資的必要條件。而成為優(yōu)秀企業(yè)的充分條件還必須包括企業(yè)能長期健康成長，業(yè)務(wù)規(guī)模能有充足擴(kuò)展的前景。
簡單地說，護(hù)城河是個動態(tài)的觀念，隨著企業(yè)贏利空間擴(kuò)展，護(hù)城河也在不斷擴(kuò)展，能始終有效地捍衛(wèi)著你不斷發(fā)展的產(chǎn)品和客戶群。
與不少服膺價值投資的朋友們討論時，他們往往舉出茅臺、云南白藥等幾只明星股，認(rèn)為是護(hù)城河的經(jīng)典范例。不錯，赤水河的水質(zhì)、當(dāng)?shù)氐奈⑸锃h(huán)境、老窖的窖泥無人能染指，而白藥的名牌（也許還有配方）也很穩(wěn)固。但他們的護(hù)城河是可以擴(kuò)展的嗎？真正的茅臺酒生產(chǎn)能力可成倍擴(kuò)增嗎？在哈爾濱釀造的茅臺酒你愿意出高價去買么？云南白藥牙膏跟白藥的神奇印象又有什么有機(jī)聯(lián)系？只憑印象效果就能長期維系用戶的忠誠度或黏度嗎？總之，要考慮的是，其護(hù)城河是否在動態(tài)地進(jìn)展，除了自保還能持續(xù)進(jìn)占新的市場與客戶嗎？
也許有人不認(rèn)同我的看法，甚至?xí)J(rèn)為這些問題本不該提出，這些股價不是還在不斷上升嗎？然而，這正是我們需要不斷琢磨價值投資之真髓究竟何在的一個理由。
巴菲特是如何成功的