從雷曼兄弟倒閉（經(jīng)濟(jì)危機(jī)）十周年到話巴菲特炒股的特點(diǎn)
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今天是雷曼兄弟倒閉十周年，也是08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的十周年。這個(gè)擁有無(wú)數(shù)華爾街經(jīng)驗(yàn)的百年老店為什么就在瞬間倒閉，并且將2008年金融危機(jī)帶到了最高潮。
相信許多人依然記得雷曼倒閉后，全球股市的暴跌，包括A股最慘烈的殺跌，也是在雷曼倒閉的那一個(gè)月發(fā)生。那么是什么導(dǎo)致了雷曼倒閉，期間雷曼是否有起死回生的機(jī)會(huì)，雷曼倒閉背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考又是什么，我們和大家分享一些自己的研究心得。在文章的尾部筆者將話巴菲特炒股的特點(diǎn)
成也蕭何敗也蕭何的福爾德
十年前的今天（2008年9月15日），排名全美第四大的投行雷曼兄弟正式倒閉。雖然在此之前金融危機(jī)的風(fēng)暴已經(jīng)席卷了全球，第五大投行貝爾斯登又早早被次貸危機(jī)打垮。但是雷曼的倒閉還是讓世界震驚。
雷曼兄弟有著158年的歷史，有數(shù)次從死亡邊緣華麗轉(zhuǎn)身的經(jīng)歷，著名的紐約大學(xué)教授史密斯將雷曼稱(chēng)為“一只有19條命的貓”。而這一次的倒閉，卻又和身上流著雷曼血液的CEO福爾德分不開(kāi)關(guān)系。
福爾德身上有很強(qiáng)烈的交易員特征，他好勝心極強(qiáng)，一點(diǎn)也不服輸，也不愿意讓別人占到任何便宜。在他的帶領(lǐng)下，雷曼兄弟好幾次都力挽狂瀾。1998年的俄羅斯債務(wù)違約，導(dǎo)致了長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)，投資大鱷俄羅斯也兵敗莫斯科。當(dāng)時(shí)許多人擔(dān)心雷曼兄弟也會(huì)受到影響，紛紛賣(mài)出雷曼的股票。
在股價(jià)創(chuàng)出新低后，福爾德迅速帶領(lǐng)雷曼的交易團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造了巨額利潤(rùn)，第二年股價(jià)反彈了145%！
2001年的911事件，福爾德親自指揮員工撤離，也讓雷曼兄弟很快從這次災(zāi)難中恢復(fù)過(guò)來(lái)。到了2007年6月，美股牛市蒸蒸日上，福爾德帶領(lǐng)的雷曼也創(chuàng)造出了歷史最佳業(yè)績(jī)：收入達(dá)到55億美元，同比增長(zhǎng)25%，利潤(rùn)也達(dá)到了13億美元。當(dāng)雷曼的股價(jià)達(dá)到87美元時(shí)，福爾德說(shuō)我們的目標(biāo)是200美元。
當(dāng)時(shí)的雷曼很有強(qiáng)的員工持股文化。給予員工的報(bào)酬中有很大比例是公司的股票和期權(quán)，鎖定期要比其他同行更長(zhǎng)。1994年雷曼剛上市的時(shí)候，員工持股比例只有4%，但是到了2006年這個(gè)比例已經(jīng)突破了30%。有趣的是，福爾德也就是在1993年，上市前一年臨危受命，成為了雷曼的CEO。華爾街對(duì)他有一個(gè)外號(hào)：最兇狠的斗牛犬（Bulldog）。從他接手雷曼開(kāi)始，公司取得了快速發(fā)展。
當(dāng)時(shí)間來(lái)到2008年，這時(shí)候貝爾斯登已經(jīng)破產(chǎn)被收購(gòu)，華爾街的聰明人知道這不是結(jié)束而僅僅是開(kāi)始。最早指出雷曼問(wèn)題的是綠光資本創(chuàng)始人大衛(wèi).埃因霍溫。他公開(kāi)發(fā)表演講說(shuō)，雷曼兄弟持有價(jià)值超過(guò)65億美元的CDO，資產(chǎn)負(fù)債表遠(yuǎn)遠(yuǎn)比許多人想的脆弱。
埃因霍溫作為當(dāng)時(shí)已經(jīng)比較有影響力的對(duì)沖基金經(jīng)理，公開(kāi)宣稱(chēng)對(duì)雷曼兄弟做空，這讓福爾德氣憤不已。
越來(lái)越多分析師指出了雷曼兄弟的問(wèn)題，在其8000億美元的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)凈值只有250億美元。這時(shí)候美國(guó)房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了崩潰跡象，雷曼在房地產(chǎn)相關(guān)證券的頭寸，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都要多。
錯(cuò)失白衣騎士巴菲特
事實(shí)上福爾德已經(jīng)開(kāi)始尋找潛在資金方了。2008年3月28日，福爾德給股神巴菲特打了一個(gè)電話。在此之前，巴菲特不太了解福爾德，他們上一次見(jiàn)面還是在2007年華盛頓的一次財(cái)政部晚宴上，當(dāng)天晚上巴菲特不小心把一杯紅酒全灑在了福爾德身上。
在電話中，福爾德告訴巴菲特目前雷曼兄弟的股價(jià)被壓得很低，這正是一個(gè)符合股神買(mǎi)便宜貨的好機(jī)會(huì)，市場(chǎng)對(duì)于雷曼到底有多“好”根本不了解。福爾德說(shuō)，雷曼兄弟正在尋找30億到50億美元的投資。
巴菲特安靜的聽(tīng)著福爾德和他CFO對(duì)公司情況的分析，然后很快提出了建議：9%的雷曼優(yōu)先股和40美元行權(quán)價(jià)的認(rèn)股權(quán)證。當(dāng)時(shí)雷曼股票的收盤(pán)價(jià)為37.87美元。美國(guó)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市的先知所給出的報(bào)價(jià)很苛刻，9%的紅利相當(dāng)昂貴。舉例來(lái)看，假如巴菲特進(jìn)行一筆 40億美元的投資，那他一年就會(huì)獲得3.6億美元利息，不過(guò)，這是利用巴菲特的聲譽(yù)所要付出的代價(jià)。之后巴菲特說(shuō)，會(huì)把雷曼2007年財(cái)報(bào)好好看一遍，再和福爾德聯(lián)系。
當(dāng)天晚上，巴菲特真的把雷曼財(cái)報(bào)研究了一遍，發(fā)現(xiàn)了大量的問(wèn)題。就在看財(cái)報(bào)的時(shí)候，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)鮑爾森也打來(lái)電話，向巴菲特游說(shuō)給雷曼增資。不過(guò)當(dāng)時(shí)鮑爾森也不是特別迫切，巴菲特看了財(cái)報(bào)之后也發(fā)現(xiàn)了雷曼很多問(wèn)題，當(dāng)時(shí)也處于一個(gè)不太想投，除非條件特別好的心態(tài)。
第二天早上，福爾德給巴菲特打了電話。不愿意讓人占便宜的性格又顯現(xiàn)出來(lái)了。福爾德告訴巴菲特，看了公司財(cái)報(bào)應(yīng)該知道雷曼有多好了吧。他要求巴菲特把認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，從當(dāng)前40美元提高40%，否則福爾德可能就接受別人的報(bào)價(jià)了。福爾德的態(tài)度很明確，我們雷曼兄弟很好，外面有大把的錢(qián)要給我們。
巴菲特的態(tài)度也很明顯，雷曼兄弟問(wèn)題很多，沒(méi)有足夠安全邊際，我才不會(huì)進(jìn)去的。就這樣，雷曼兄弟錯(cuò)過(guò)了巴菲特。周一上午，富爾德以7.2%的利率及32%的轉(zhuǎn)股溢價(jià)，從一家已持有雷曼股份(300162,股吧)的大型投資基金公司那里，籌集到 40億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。但是任何機(jī)構(gòu)，都無(wú)法帶來(lái)巴菲特的聲譽(yù)。
巴菲特一直說(shuō)過(guò)，他非常看重聲譽(yù)。有時(shí)候良好的聲譽(yù)會(huì)帶來(lái)金錢(qián)以外的東西。這也是為什么，雷曼雖然融到了錢(qián)，卻最終難逃倒閉的命運(yùn)，而之后的高盛一定要讓巴菲特這個(gè)“白衣騎士”成為股東，無(wú)論這位奧馬哈先知提出什么條件。很顯然，高盛比福爾德聰明多了。
美國(guó)政府拒絕出手
時(shí)間到了雷曼倒閉前的幾天，這時(shí)候福爾德已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了來(lái)自韓國(guó)和中國(guó)的買(mǎi)家，他知道留給雷曼的時(shí)間不多了。他最大的依靠是財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森，同是華爾街出身的老朋友，應(yīng)該在臨危之際拯救雷曼兄弟一下。
福爾德一直認(rèn)為雷曼兄弟是“大而不倒”，美國(guó)政府不會(huì)讓這個(gè)有著150年歷史的投行倒閉。
而鮑爾森卻面臨來(lái)自美國(guó)國(guó)會(huì)的壓力，國(guó)會(huì)代表著底層納稅人的利益，他們并不明白為什么華爾街的投行在好的年份賺錢(qián)進(jìn)自己腰包，出了問(wèn)題就要全美老百姓(603883,股吧)買(mǎi)單。他們甚至不理解，美國(guó)經(jīng)濟(jì)少了幾百個(gè)年薪百萬(wàn)的華爾街銀行家，難道會(huì)有什么大問(wèn)題。這時(shí)候兩邊無(wú)法做人的鮑爾森給了雷曼一個(gè)明確的答復(fù)：政府不會(huì)出手。You are on your own！這也導(dǎo)致巴克萊銀行的最終退出。
雷曼兄弟的最后一個(gè)救命稻草美洲銀行，卻在最后關(guān)頭改變主意，選擇了第三大投行美林。雪上加霜的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最后也給福爾德打來(lái)電話，告訴他美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)拒絕出手。他們要讓雷曼破產(chǎn)，以告訴市場(chǎng)這是一件多么嚴(yán)重的事情。
這時(shí)候福爾德的內(nèi)心是絕望的，或許他們每個(gè)人都應(yīng)該讓橋水的達(dá)里奧告訴他們什么是債務(wù)周期。
2008年9月15日凌晨，雷曼兄弟宣布倒閉，雷曼的員工一個(gè)個(gè)從位于48街的公司總部離開(kāi)。有意思的是，多年之前也出現(xiàn)過(guò)一個(gè)類(lèi)似的大券商倒閉，這家券商叫做所羅門(mén)兄弟。以至于多年后，許多人說(shuō)再也不相信后綴帶兄弟兩個(gè)字的券商了。
逃不開(kāi)的債務(wù)危機(jī)
我們發(fā)現(xiàn)每隔十年，二十年，都會(huì)有大投行倒閉。金融企業(yè)表面上看，利潤(rùn)率很高，富國(guó)銀行的ROE穩(wěn)定在15%的水平，如同一臺(tái)印鈔機(jī)。但是長(zhǎng)期看，金融企業(yè)常常面臨歸零倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。多年以后我們才明白，這就是達(dá)里奧說(shuō)的債務(wù)周期（Debt Cycle）。
在一個(gè)債務(wù)周期中，消費(fèi)力受到了借款人和放款人提供流動(dòng)性意愿的影響。如果流動(dòng)性很寬松，經(jīng)濟(jì)就會(huì)增長(zhǎng)。如果流動(dòng)性并不那么寬松，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退。流動(dòng)性的開(kāi)關(guān)掌握在央行手里。但在長(zhǎng)期債務(wù)周期中，一定是債務(wù)上升速度比收入上升速度要快的，這是人性所致。大部分人是愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)，去借更多錢(qián)來(lái)消費(fèi)，消費(fèi)又推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又反過(guò)來(lái)借錢(qián)形成一種自我循環(huán)。一旦債務(wù)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)收入增長(zhǎng)的上限達(dá)到，整個(gè)過(guò)程就會(huì)反轉(zhuǎn)。
資產(chǎn)價(jià)格暴跌，投資者恐慌，導(dǎo)致更多的資產(chǎn)拋售。由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，整個(gè)消費(fèi)開(kāi)始下降。股票價(jià)格也會(huì)大跌，同時(shí)帶來(lái)失業(yè)率的上升。
長(zhǎng)期債務(wù)問(wèn)題會(huì)一直存在，無(wú)論是羅馬帝國(guó)還是今天的美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家，都經(jīng)歷過(guò)。
達(dá)里奧認(rèn)為，在債務(wù)泡沫資產(chǎn)價(jià)格頂部和去杠桿和經(jīng)濟(jì)衰退中，管理層都有不可推卸的責(zé)任。好的管理和差的管理差別很大。在泡沫階段，好的管理會(huì)將債務(wù)增長(zhǎng)作為目標(biāo)，財(cái)政政策開(kāi)始收緊，來(lái)管理債務(wù)的泡沫。壞的管理會(huì)被市場(chǎng)投資者驅(qū)動(dòng)，管理層僅僅看到通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致流動(dòng)性長(zhǎng)期以很便宜的價(jià)格出現(xiàn)。
在債務(wù)周期頂部的時(shí)候，好的管理通過(guò)貨幣政策，微觀流動(dòng)性操作來(lái)緩和泡沫的頂部。而糟糕的管理就是不斷收緊收緊再收緊，刺破泡沫。在經(jīng)濟(jì)蕭條中，好的管理是楊浩提供足夠多的流動(dòng)性，推動(dòng)充裕的流動(dòng)性，將短期利率迅速降低到0%。而糟糕的管理是緩慢降低，提供有限的流動(dòng)性，過(guò)早的收緊。
在去杠桿階段，好的管理會(huì)快速的貨幣化，資產(chǎn)的收購(gòu)以及貨幣的貶值，將名義增速帶動(dòng)利率水平之上。而糟糕的管理則是幾乎沒(méi)有資產(chǎn)的收購(gòu)，并沒(méi)有基于財(cái)富效應(yīng)做任何的動(dòng)作。
很顯然，2008年美聯(lián)儲(chǔ)操作并非完美，其一開(kāi)始提供有限的流動(dòng)性，過(guò)早開(kāi)始收緊，沒(méi)有迅速釋放貨幣。直到2008年雷曼倒閉之后，整個(gè)美國(guó)金融行業(yè)的流動(dòng)性完全枯寂，研究大蕭條出身的伯南克才大夢(mèng)初醒，然后迅速向市場(chǎng)注入了天量的流動(dòng)性！最終導(dǎo)致金融危機(jī)持續(xù)的時(shí)間才不多1年多，美國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)很快開(kāi)始復(fù)蘇。
當(dāng)遇到問(wèn)題時(shí)，看誰(shuí)跑得快
多年以后，一部叫做《Margin Call》的電影，從一個(gè)簡(jiǎn)單視角反應(yīng)了次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)電影中的大老板有過(guò)一句名言：我在這個(gè)市場(chǎng)生存就三個(gè)法則，Be First， Be Smarter or Cheat。當(dāng)然，I don‘t Cheat！
在當(dāng)時(shí)看到了公司持有的次級(jí)債出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，雖然老大對(duì)于這是什么并不懂，但他很清楚知道要怎么做：立刻清倉(cāng)。將自己知道持有一文不值的“垃圾”，賣(mài)給每一個(gè)愿意買(mǎi)入的買(mǎi)家，這些人甚至包括他們的朋友，他們的商業(yè)合作伙伴。
在危機(jī)來(lái)臨時(shí)，Be First很重要，要堅(jiān)決的生存下去，迅速處理問(wèn)題和解決問(wèn)題。雷曼的倒閉還是管理層在問(wèn)題處理上過(guò)于由于，福爾德太拘泥于一點(diǎn)點(diǎn)的價(jià)格，卻沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性。也正因?yàn)榇耍瑢?dǎo)致了這家百年投行的破產(chǎn)。
歷史一定會(huì)重復(fù)，因?yàn)閭鶆?wù)周期本身就是一個(gè)輪回，在我們的生命中，也一定會(huì)見(jiàn)到雷曼倒閉事件。
巴菲特炒股的特點(diǎn)
在討論巴菲特投資特點(diǎn)之前要引入幾個(gè)經(jīng)常聽(tīng)到的股票知識(shí)點(diǎn):
1、紅利、股息率
2、優(yōu)先股
我們從上文可以看到巴菲特前期投資雷曼兄弟的要求是9%紅利（股息率）的優(yōu)先股交換。這就是巴菲特投資的一個(gè)重要特點(diǎn)，我買(mǎi)了100塊錢(qián)的股票，公司賺了錢(qián)，就要分給我9塊錢(qián)，很多炒股的朋友不在乎這九塊錢(qián)，而我們的雷曼兄弟甚至冒著倒閉的風(fēng)險(xiǎn)都不愿意接收這一條件，可見(jiàn)對(duì)于公司而言是多么苛刻，這個(gè)也是炒股票的核心點(diǎn)之一。如果一家公司對(duì)股民來(lái)說(shuō)不想承擔(dān)一些東西，那么不想承擔(dān)的，反而就是帶給股民最大價(jià)值的東西。關(guān)于巴菲特的很多投資，都具有這個(gè)特點(diǎn)，如巴菲特購(gòu)買(mǎi)中石油當(dāng)年分紅股息率7%。
反觀A股，這樣的公司真的不多，但小編找到了一部分優(yōu)秀的公司以供參考(高股息率股票)