《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1995

1995年本公司的凈值成長(zhǎng)了45%約53億美元，但由于去年以發(fā)行股份的方式并購(gòu)了兩家公司，使得發(fā)行在外股份增加了1.3%，所以每股凈值僅成長(zhǎng)了43.1%，而總計(jì)過(guò)去31年以來(lái)，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的14,426美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.6%。

    對(duì)于1995年能夠有這樣的成果并沒(méi)有什么值得好高興的，因?yàn)樵谌ツ昴菢拥?a href='http://www.cnwgzl.com/' target='_blank'style='color: mediumblue'>股票市場(chǎng)狀況，任何一個(gè)笨蛋都可以很輕易在市場(chǎng)上有所斬獲，我們當(dāng)然也不例外，套句甘乃迪總統(tǒng)說(shuō)過(guò)的一句話，只要一波大浪來(lái)就可以撐起所有的船只。

    先不管亮麗的財(cái)務(wù)數(shù)字，去年對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)，有許多令人振奮的好消息，我們總共談成了三件我們渴望已久的公司購(gòu)并交易，其中兩家-Helzberg鉆石店與R.C. Willey家具店，將可列入伯克希爾 1995年的財(cái)務(wù)報(bào)表之中，而另外一項(xiàng)更大的交易-買進(jìn)GEICO剩余全部的股權(quán)，則在年度結(jié)束后不久正式敲定(在年報(bào)后面會(huì)再詳加敘述這三件并購(gòu)交易)。

    這些新加入的子公司將使我們的營(yíng)收增加一倍，然而購(gòu)并之后公司流通在外的股份或是負(fù)債并沒(méi)有增加多少；另外，雖然這三家公司旗下員工人數(shù)合計(jì)高達(dá)11,000人，但集團(tuán)總部的人員卻僅由11人增加為12人，(我們還沒(méi)有到走火入魔的地步)。

    伯克希爾的副主席，同時(shí)也是我的主要合伙人-查理．曼格以及我本人一直致力于建立起一個(gè)擁有絕佳競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且由杰出經(jīng)理人領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)所組成的集團(tuán)，其中一部份是100%持有，一部份則是持有部份股權(quán)，當(dāng)然我們最希望的方式還是透過(guò)協(xié)商以公平合理的價(jià)格取得全部的股權(quán)，不過(guò)如果我們?cè)诠善笔袌?chǎng)中有機(jī)會(huì)能夠找到以低于購(gòu)并整家公司所需的平均價(jià)格，取得一家好公司相當(dāng)程度的股份的話，我們也很樂(lè)于嘗試，事實(shí)上這種雙管齊下的做法，(也就是經(jīng)由協(xié)議買下整家公司或是透過(guò)股市買進(jìn)部份股權(quán))，使得我們比起其它堅(jiān)持單一做法的資金分配者來(lái)說(shuō)，擁有絕佳的優(yōu)勢(shì)。伍迪．艾倫曾經(jīng)用以下的方式來(lái)形容為什么會(huì)有折衷派出現(xiàn)，他說(shuō)：雙性戀者最大的好處就是可以讓他們?cè)谥苣�時(shí)，比一般人整整多出一倍的約會(huì)機(jī)會(huì)。

    多年來(lái)，我們的看法一直與伍迪一致，在努力增加我們非凡企業(yè)的投資部位的同時(shí)，也試著買下一些同樣優(yōu)秀企業(yè)的全部所有權(quán)，下表充分顯示了我們?cè)谶@兩方面的進(jìn)展，表中列示出在十年間伯克希爾每股所擁有的股票價(jià)值以及每股在扣除利息與營(yíng)業(yè)費(fèi)用之后來(lái)自其它活動(dòng)的營(yíng)業(yè)利益(但未扣除所得稅與購(gòu)買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù))，換言之，后者所代表的是在扣除我們從股票投資所得的股利、利息收入與資本利得之后的盈余收益，至于購(gòu)買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)不列入的原因，在以前的年報(bào)中，我們已經(jīng)花了相當(dāng)?shù)钠�幅解釋過(guò)了，在這個(gè)地方我們就不再重復(fù)了，當(dāng)然如果你有被虐待的傾向的話，我們也不介意再?gòu)?fù)述一次。

    當(dāng)初在1965年時(shí)，我們并未刻意規(guī)劃什么偉大的計(jì)劃，來(lái)達(dá)成以上的成果，我們只知道我們應(yīng)該朝這個(gè)方向做，但卻不曉得到底會(huì)有什么樣的機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)，時(shí)至今日，我們同樣是漫無(wú)目標(biāo)，只能夠預(yù)期這兩欄的數(shù)字都能夠持續(xù)地精進(jìn)，至于應(yīng)該要如何達(dá)成，并沒(méi)有一個(gè)明確的概念。

    我們擁有兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，首先，我們旗下事業(yè)的經(jīng)理人都相當(dāng)優(yōu)秀，且大部分的經(jīng)理人都與伯克希爾保持緊密的關(guān)系，第二，查理跟我本人在資金分配方面擁有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以理性客觀地執(zhí)行這項(xiàng)工作，我們所面臨最大的劣勢(shì)是規(guī)模太大，在早年，我們只需要好的投資方案，但是現(xiàn)在我們需要的卻是又"大"又好的投資方案，然而不幸的是，要找到能夠與伯克希爾發(fā)展速度相匹配的公司的難度日益升高，這個(gè)問(wèn)題持續(xù)地侵蝕我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    在報(bào)告的后段討論有關(guān)公司所提的股權(quán)重組提案，我會(huì)再詳加說(shuō)明伯克希爾未來(lái)的前景。

并購(gòu)活動(dòng)

    以往到了這里，通常是我們質(zhì)疑其它公司從事的并購(gòu)活動(dòng)的時(shí)間，然而大家對(duì)于我們?cè)谌ツ晖蝗话l(fā)神經(jīng)地進(jìn)行了三件并購(gòu)案可能會(huì)感到相當(dāng)奇怪，不過(guò)大家倒是可以放心，查理跟我本人從來(lái)就沒(méi)有失去我們?cè)瓉?lái)保持的懷疑態(tài)度，我們堅(jiān)信大部分的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)**損及發(fā)起并購(gòu)公司背后所代表的股東利益，HMS 圍裙說(shuō)得沒(méi)有錯(cuò)︰事情通常不是他們外表所看到得的那樣，去脂牛奶會(huì)被冒充成奶油，猶有甚者，賣方與其代表人總是會(huì)提出一些娛樂(lè)性質(zhì)高于教育性質(zhì)的財(cái)務(wù)預(yù)估數(shù)字，在規(guī)劃出美麗的大餅這招方面，華爾街的能力可是不會(huì)輸給華府的。

    我實(shí)在不了解為什么有些可能的買主會(huì)相信賣方提出的預(yù)估數(shù)字，查理跟我連看都懶得看他們一眼，我們一再謹(jǐn)記一位擁有跛腳馬主人的故事，他牽著病馬去給獸醫(yī)看說(shuō)到︰“你可以幫幫我嗎? 我實(shí)在是搞不懂為什么這匹馬的表現(xiàn)時(shí)好時(shí)壞。”獸醫(yī)的回答正中要害，“沒(méi)問(wèn)題，趁它表現(xiàn)正常的時(shí)候，趕快把它賣掉”，在并購(gòu)的世界中，這樣的跛腳馬往往被裝飾成圣物到處行騙。

    在伯克希爾，我們無(wú)從了解這些有意從事并購(gòu)的公司到底怎么會(huì)做出這樣的舉動(dòng)，與他們一樣，我們也面臨一個(gè)先天上的問(wèn)題，那就是賣方永遠(yuǎn)比買方了解內(nèi)情，所以很自然地，他們一定會(huì)挑選賣出的最佳時(shí)機(jī)，也就是當(dāng)跛腳馬表現(xiàn)的都很正常的時(shí)候。

    盡管如此，我們還是擁有幾項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，其中最有利的大概就是我們并沒(méi)有一套策略計(jì)劃，所以我們就沒(méi)有必要依照固定的模式(一種幾乎注定會(huì)以離譜的價(jià)錢成交的模式)，而是完全以股東本身的利益為優(yōu)先，在這樣的心態(tài)之下，我們隨時(shí)可以客觀地將購(gòu)并案與其它潛在的幾十種投資機(jī)會(huì)做比較，其中也包含經(jīng)由股票市場(chǎng)買進(jìn)部份股權(quán)，我們習(xí)慣性地做比較，購(gòu)并vs被動(dòng)的投資，是一昧地想要擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)版圖的經(jīng)理人絕對(duì)做不出來(lái)的。

    管理大師彼得．杜拉克幾年前在對(duì)時(shí)代雜志的一次專訪中，切中要點(diǎn)的提到︰讓我告訴你一個(gè)秘密，促成交易比辛勤工作好，促成交易刺激有趣，而工作卻盡是一些骯臟污齪的事，經(jīng)營(yíng)任何事業(yè)無(wú)可避免的是一大堆繁雜的工作，而促成交易相對(duì)的就很性感浪漫，而這也是為什么通常交易的發(fā)生都沒(méi)什么道理可循。

    在從事并購(gòu)案時(shí)，我們還有一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，那就是我們可以提供給賣方，一種背后由眾多優(yōu)秀企業(yè)所組成的股份當(dāng)作對(duì)價(jià)，當(dāng)一家公司的老板或家族想要處分績(jī)優(yōu)的家族產(chǎn)業(yè)，同時(shí)希望相關(guān)的稅負(fù)能夠繼續(xù)遞延下去時(shí)，應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)伯克希爾的股票是一種相當(dāng)好的選擇，事實(shí)上，我相信這樣的盤算在我們1985年促成以股份交換的兩項(xiàng)購(gòu)并案中扮演極關(guān)鍵的角色。

    此外，有些賣方也會(huì)關(guān)心他們的公司是否能夠找到一個(gè)穩(wěn)定可靠的美滿歸宿，可以讓其旗下員工有一個(gè)良好的工作環(huán)境，而就這點(diǎn)而言，伯克希爾絕對(duì)與眾不同，我們旗下事業(yè)的經(jīng)理人擁有絕對(duì)的自主權(quán)，此外我們的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得賣方可以相信當(dāng)我們?cè)谫?gòu)并時(shí)，所做出的每一個(gè)承諾將會(huì)被信守，對(duì)我們而言，我們也希望能與真正關(guān)心購(gòu)并后其公司與員工會(huì)有怎樣結(jié)局的老板打交道，就我們的經(jīng)驗(yàn)而言，這類的賣主通常會(huì)較那些一心要把所擁有的公司拍賣掉的人，要讓我們少發(fā)現(xiàn)許多令人不愉快的意外。

    以上算是對(duì)于我們購(gòu)并模式的一些解釋，當(dāng)然在這里我也要打一點(diǎn)小廣告，如果你擁有或代表一家每年稅前獲利超過(guò)2,500萬(wàn)美元的公司，同時(shí)也符合我們表列的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的話，記得打個(gè)電話給我，我們談話的內(nèi)容將會(huì)完全保密，當(dāng)然若是你現(xiàn)在沒(méi)有興趣，也請(qǐng)你把我們的這些條件記在腦海，因?yàn)槲覀儚膩?lái)就不會(huì)放棄買下?lián)碛袃?yōu)良的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與杰出經(jīng)理人的公司的意愿。

    為了將以上購(gòu)并論點(diǎn)做一個(gè)總結(jié)，我忍不住再重復(fù)一遍，去年一位企業(yè)經(jīng)理人告訴我的一則小故事︰他提到他原來(lái)經(jīng)營(yíng)一家由他一手扶持的好公司，在其所處的產(chǎn)業(yè)擁有長(zhǎng)期的領(lǐng)導(dǎo)地位，只是其前景顯得有些黯淡，所以幾十年前，這家公司特別聘請(qǐng)了一家管理顧問(wèn)公司，很自然的管理顧問(wèn)建議他們應(yīng)該要多角化經(jīng)營(yíng)，這在當(dāng)時(shí)還是股風(fēng)潮(專注本業(yè)的論調(diào)還未成形)，不久之后，這家公司在經(jīng)過(guò)顧問(wèn)公司一連串冗長(zhǎng)且收費(fèi)昂貴的購(gòu)并調(diào)查之后，陸續(xù)買進(jìn)了好幾家公司，你一定會(huì)想要問(wèn)，最后結(jié)果如何? 這位主管很難過(guò)的說(shuō)，一開(kāi)始我們的盈余百分之百是來(lái)自于我們?cè)瓉?lái)的本業(yè)，但是過(guò)了十年后，這個(gè)比例變成百分之一百五十!

    幾年前，管理顧問(wèn)專家有一句相當(dāng)流行的術(shù)語(yǔ)-走動(dòng)式管理，在伯克希爾我們運(yùn)用的則是走動(dòng)式并購(gòu)。

    1994年五月，在年度股東會(huì)過(guò)后不久，正當(dāng)我在紐約第五大道與58街交叉路口準(zhǔn)備過(guò)馬路時(shí)，突然有一位婦人叫我的名字，我停下駐足，她提到自己很喜歡參加伯克希爾的股東會(huì)，過(guò)了一會(huì)兒，旁邊一位先生聽(tīng)到這位婦人的談話，也如法炮制的把我給攔下來(lái)，沒(méi)想到他竟是Barnett Helzberg二世，他持有伯克希爾四股的股份，同時(shí)也曾參加過(guò)我們的股東會(huì)。

    在我們短暫的交談之中，Barnett表示他擁有一家我們可能會(huì)有興趣的公司，普通當(dāng)人們這樣說(shuō)的時(shí)候，一般都是指一些茶水?dāng)偅��?dāng)然搞不好，也有可能會(huì)變成微軟第二，所以我只是簡(jiǎn)單地請(qǐng)Barnett將他的資料送給我，然后我想一切將就此結(jié)束。

    過(guò)了不久，Barnett果然把Helzberg鉆石店的財(cái)務(wù)報(bào)表送給我，這家公司是在1915年由其祖父創(chuàng)立，當(dāng)初只不過(guò)是在堪薩斯市的一家單店，然而直到我們碰面時(shí)，該公司已發(fā)展成在全美23個(gè)州擁有134家分店的集團(tuán)，營(yíng)業(yè)額也從1974年的1,000萬(wàn)美元成長(zhǎng)到1984年的5,300萬(wàn)美元，乃至于1994年的二億8,200萬(wàn)美元，這顯然不是一間茶水?dāng)偂?br data-filtered="filtered" />
    Barnett現(xiàn)年六十歲，很熱愛(ài)這項(xiàng)事業(yè)，但也很希望能夠減輕負(fù)擔(dān)，在1988年他跨出第一步，找到Wanamaker前任總裁-Jeff Comment來(lái)協(xié)助他經(jīng)營(yíng)事業(yè)，這個(gè)決定事后證明相當(dāng)正確，但Barnett還是覺(jué)得他的壓力相當(dāng)沉重，而且，他雖然擁有價(jià)值不菲的事業(yè)，但卻面臨單一且競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈的產(chǎn)業(yè)，因此他認(rèn)為有必要要分散家族持股的風(fēng)險(xiǎn)。

    伯克希爾被要求提出一個(gè)報(bào)價(jià)，我們花了一段時(shí)間才在價(jià)格上達(dá)成協(xié)議，然而此外從頭到尾我都沒(méi)有太多的疑問(wèn)，首先，Helzberg是那種我們想要擁有的事業(yè)，第二Jeff，是屬于我們這喜歡的經(jīng)理人類型，事實(shí)上，要是這項(xiàng)事業(yè)不是由Jeff所經(jīng)營(yíng)的話，我們可能就不會(huì)考慮買下它，買下一家沒(méi)有優(yōu)良管理的零售業(yè)，就好象是買下一座沒(méi)有電梯的艾菲爾鐵塔。

    我們?cè)?995年完成對(duì)Helzberg的并購(gòu)案，以免稅的股權(quán)交換方式進(jìn)行，這也是Barnett唯一愿意接受的方式，雖然沒(méi)有法令規(guī)定，但是他還是將并購(gòu)后的所得與其眾多的員工一起分享，就這點(diǎn)而言，你可以確信對(duì)員工如此慷慨的人，相信也會(huì)公平合理地對(duì)待新加入的買主。

    Helzberg單店年平均營(yíng)業(yè)額大約是二百萬(wàn)美元，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)比其它相同規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多得多，這種高生產(chǎn)力正是Helzberg擁有高獲利的關(guān)鍵因素，如果這家公司能夠繼續(xù)這種一流的表現(xiàn)，(我們相信絕對(duì)沒(méi)問(wèn)題)，則在不久的將來(lái)它將可以發(fā)展為數(shù)倍于現(xiàn)在的規(guī)模。

    有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)的是，Helzberg經(jīng)營(yíng)的形態(tài)與我們?cè)�有在奧瑪哈的珠寶事業(yè)-波仙珠寶店完全不同，兩家公司仍然會(huì)維持各自獨(dú)立的營(yíng)運(yùn)，波仙1995年的業(yè)績(jī)相當(dāng)理想，營(yíng)收較去年又增加了11.7%，該公司總裁-Susan Jacques的表現(xiàn)更是優(yōu)異，去年圣誕節(jié)前夕她產(chǎn)下第二個(gè)兒子，在接任二年后，Susan證明自己是位相當(dāng)杰出的領(lǐng)導(dǎo)者。

R.C. Willey家具店

    關(guān)于R.C. Willey家具店-這家猶他州最大家具店的并購(gòu)案，這次換做是內(nèi)布拉斯加家具店的Irv Blumkin做走動(dòng)式并購(gòu)，多年以來(lái)，Irv一直向我提及這家公司所擁有的競(jìng)爭(zhēng)力，而他也不斷地告訴R.C. Willey總裁-Bill Child，Blumkin家族與伯克希爾的合作關(guān)系是多么地令人愉快，終于到了1995年，Bill向Irv提及基于資產(chǎn)稅負(fù)與分散風(fēng)險(xiǎn)考量，他自己本身與R.C. Willey其它股東有意出售該公司股份。

    從那一刻開(kāi)始，事情就變得再簡(jiǎn)單也不過(guò)了，Bill給了我一些數(shù)字，而我則回信表達(dá)我對(duì)價(jià)值的看法，我們很快地就達(dá)成價(jià)格上的協(xié)議，而后續(xù)所產(chǎn)生的化學(xué)變化可說(shuō)是再完美不過(guò)了，一直到年中，整個(gè)合并案大功告成。

    R.C. Willey有一段相當(dāng)精彩的故事，1954年當(dāng)Bill從其岳父手中接下這項(xiàng)事業(yè)時(shí)，該公司的年?duì)I業(yè)額只有25萬(wàn)美元，從那個(gè)基礎(chǔ)開(kāi)始，Bill運(yùn)用Mae West的哲學(xué)，重點(diǎn)不在于你得到的是什么，重點(diǎn)在于你將得到的如何運(yùn)用，在其兄弟Sheldon的協(xié)助之下，Bill將公司的營(yíng)業(yè)額一舉提升到1995年的2億5,700萬(wàn)美元，目前擁有猶他州超過(guò)50%以上的市場(chǎng)占有率，就像是NFM一樣，除了家具以外，R.C. Willey也販賣小家電、電子信息與地毯等商品，兩家公司的營(yíng)業(yè)額相當(dāng)，只是NFM的營(yíng)收全部來(lái)自在奧瑪哈惟一的一家總店，而R.C. Willey卻即將在幾個(gè)月后成立第六家分店。

    零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)相當(dāng)不易，在我個(gè)人的投資生涯中，我看過(guò)許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的成長(zhǎng)率與股東權(quán)益報(bào)酬率，但是到最后，突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關(guān)門收?qǐng)觯�比起一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)履見(jiàn)不鮮，部份的原因是這些零售業(yè)者必須時(shí)時(shí)保持聰明警戒，因?yàn)槟愕母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手隨時(shí)準(zhǔn)備復(fù)制你的做法，然后超越你，同時(shí)消費(fèi)者絕對(duì)不會(huì)吝于給予新加入業(yè)者嘗試的機(jī)會(huì)，在零售業(yè)一但業(yè)績(jī)下滑，注定就會(huì)失敗。

    相對(duì)于這種必須時(shí)時(shí)保持警戒的產(chǎn)業(yè)，還有一種我稱之為只要聰明一時(shí)的產(chǎn)業(yè)，舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視臺(tái)，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來(lái)經(jīng)營(yíng)，而這項(xiàng)事業(yè)卻仍然可以好好地經(jīng)營(yíng)個(gè)幾十年，當(dāng)然若是你懂得將Tom Murphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會(huì)更驚人，但是對(duì)零售業(yè)來(lái)說(shuō)，要是用人不當(dāng)?shù)脑挘�就等于買了一張準(zhǔn)備倒閉關(guān)門的門票。

    不過(guò)今年我們買下的這兩家零售業(yè)，卻很幸運(yùn)的擁有喜歡面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)的經(jīng)理人，同時(shí)過(guò)去幾十年來(lái)也表現(xiàn)的相當(dāng)優(yōu)異，就像是我們旗下其它事業(yè)的經(jīng)理人，他們將可以獨(dú)立自主地經(jīng)營(yíng)事業(yè)，我們希望他們覺(jué)得就好象是在經(jīng)營(yíng)自己的事業(yè)一樣，沒(méi)錯(cuò)就是這樣，查理跟我絕沒(méi)有其它的意思，我們盡量避免像校友會(huì)常常對(duì)足球校隊(duì)教練所說(shuō)的那樣︰不論贏或是打平，我們永遠(yuǎn)與你站在同一陣線，身為所有權(quán)人，我們的基本原則是期望我們自己的行為與我們要求旗下的經(jīng)理人的表現(xiàn)一樣。

    而在我們又新增旗下事業(yè)的同時(shí)，我被問(wèn)及我一個(gè)人到底可以應(yīng)付多少個(gè)經(jīng)理人同時(shí)向我報(bào)告，我的回答相當(dāng)簡(jiǎn)單，要是我只管一個(gè)經(jīng)理人，而他是一顆酸檸檬，那么管一個(gè)人對(duì)我來(lái)說(shuō)，實(shí)在是太多了，相反的，要是我所面對(duì)的是像我們現(xiàn)在所擁有的經(jīng)理人的話，那么這個(gè)數(shù)目將沒(méi)有任何限制，很幸運(yùn)的是，這回新加入的是Bill跟Sheldon，而我們也很希望在不久的未來(lái)，還能有更多相同水準(zhǔn)的經(jīng)理人加入我們的行列。

蓋可保險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)

    就在去年底，我們完成買進(jìn)蓋可保險(xiǎn)100%股權(quán)的動(dòng)作，蓋可是全美第七大的汽車保險(xiǎn)公司，約有370萬(wàn)輛汽車加保，我個(gè)人與蓋可保險(xiǎn)的關(guān)系長(zhǎng)達(dá)45年以上，雖然這段故事已經(jīng)說(shuō)過(guò)很多遍，我認(rèn)為還是有必要在這里稍微復(fù)述一次。

    我是在1950年-1951年間就讀于哥倫比亞商學(xué)院，當(dāng)時(shí)的目的倒不在于取得學(xué)位，重點(diǎn)還在于我可以受教于當(dāng)時(shí)在該校任教的班哲明．葛拉漢門下，上葛拉漢的課實(shí)在是一種享受，很快的就讓我從偶像哪里學(xué)習(xí)到許多東西，有一回我翻開(kāi)全美名人錄，發(fā)現(xiàn)我的恩師葛拉漢是公務(wù)人員保險(xiǎn)公司-GEICO的董事會(huì)主席，對(duì)于當(dāng)時(shí)的我而言，那完全是一家陌生產(chǎn)業(yè)的不知名公司。

    一位好心的圖書館員，介紹我看看全美最佳火險(xiǎn)與意外險(xiǎn)公司手冊(cè)，我發(fā)現(xiàn)GEICO的總部位于華盛頓特區(qū)，所以在1951年一月的某個(gè)星期六，我搭乘火車前往位于華盛頓的GEICO總部，一到當(dāng)?shù)兀�令人失望的是總部大門深鎖，朝著大門敲了半天，終于有位守衛(wèi)前來(lái)應(yīng)門，我向這位一臉疑惑的警衛(wèi)先生問(wèn)到，公司是否有人可以跟我談一談，他老兄說(shuō)六樓有人在加班，你可以去找他試一試。

    就這樣我遇到了當(dāng)時(shí)還是副總裁的Lorimer Davidson，后來(lái)他成為GEICO的總裁，雖然我唯一的經(jīng)歷背景只是葛拉漢的一名學(xué)生，大衛(wèi)還是很好心的花了四個(gè)小時(shí)左右的時(shí)間，好好地給我上了一課，我想大概沒(méi)有人能夠像我這樣，可以幸運(yùn)地接受如何經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)的半天課程，大衛(wèi)很坦白地告訴我，GEICO的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于-直接行銷，這使得該公司相較于一般競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)必須透過(guò)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)仲介的經(jīng)營(yíng)方式所負(fù)擔(dān)的成本要低得許多，后者受限傳統(tǒng)無(wú)法擺脫行之有年的行銷網(wǎng)絡(luò)，而在上過(guò)大衛(wèi)的課之后，GEICO也成為我有生以來(lái)覺(jué)得最心動(dòng)的一支股票。

    在我從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)的幾個(gè)月后，我回到奧瑪哈擔(dān)任股票業(yè)務(wù)員，自然而然的，我把重心全部擺在GEICO這只股票之上，我作成的第一筆生意就是把它介紹給總是最支持我的阿姨Alice，不過(guò)當(dāng)時(shí)的我只是個(gè)20歲初出茅廬的小伙子，所以我的話總是沒(méi)有人愿意相信，即便如此，我還是在1951年寫了一篇最佳推薦個(gè)股-GEICO并刊登在當(dāng)時(shí)最大的金融時(shí)報(bào)專欄之上，當(dāng)然最重要的是我自己也買了這家公司的股票。

    你可能會(huì)覺(jué)得很奇怪，不過(guò)打從1944年開(kāi)始報(bào)稅到現(xiàn)在，我都保留每年個(gè)人報(bào)稅的資料，在將這些資料拿出來(lái)比對(duì)之后，我發(fā)現(xiàn)在1951年我總共分四次買進(jìn)GEICO股份，最后一次是在9月26日，這樣的做法讓我覺(jué)得自己很早就有自我沉醉的傾向，印象中我那時(shí)是在向別人推銷這批股票不成之后，決定自己吃下這批股票，盡管在當(dāng)時(shí)我已將個(gè)人50%以上的身家全都押在這支股票之上，而在加碼之后，我總共持有350股的GEICO股份，成本為10,282美元，到了年底，這些股票的市值成為13,125美元，超過(guò)個(gè)人凈值的65%。

    所以大家可以看出GEICO公司可以說(shuō)是我投資生涯的初戀，還有一點(diǎn)也相當(dāng)具有紀(jì)念價(jià)值的，我買下GEICO大部分的資金是來(lái)自于派送華盛頓郵報(bào)的收入，而后來(lái)經(jīng)由伯克希爾我靠著華盛頓郵報(bào)，將1,000萬(wàn)美元變成五億美元。

    可惜的是，在1952年我以15,259美元的價(jià)錢將全部的GEICO股份出清，然后將所得資金投入到西方保險(xiǎn)證券公司之上，這項(xiàng)變心的舉動(dòng)，一部份的原因是因?yàn)槲鞣奖ｋU(xiǎn)證券當(dāng)時(shí)的股價(jià)相當(dāng)吸引人，本益比只有一倍左右，然而在往后的二十年間，當(dāng)時(shí)被我賣的的GEICO股份的價(jià)值卻成長(zhǎng)到1,300萬(wàn)美元，這樣的結(jié)局讓我體會(huì)到絕對(duì)不能賣掉一家明顯的好公司的原則。

    1970年代初期，在大衛(wèi)退休后不久，繼任的管理階層犯了一連串嚴(yán)重的錯(cuò)誤，他們低估了保險(xiǎn)理賠的成本，使得公司對(duì)外銷售保單的訂價(jià)過(guò)低，此舉導(dǎo)致公司幾乎面臨倒閉的命運(yùn)，所幸后來(lái)由Jack Byrne在1976年接掌公司，并采取緊急的補(bǔ)救措施后，才使得公司幸免于難。

由于我相信Jack以及該公司原本擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，伯克希爾在1976年下半年買進(jìn)大量的GEICO股份，之后又小幅加碼，到了1980年底，我們總共投入4,570萬(wàn)美元取得該公司33.3%的股權(quán)，然而在往后的15年內(nèi)，我們并沒(méi)有再增加持股，不過(guò)由于該公司不斷地購(gòu)回自家公司的股份，使得我們?cè)贕EICO的持股比例逐漸增加到50%左右。

    然后到了1995年，我們同意以23億美元買下另一半原來(lái)不屬于我們的股份。這是實(shí)在是天價(jià)，不過(guò)它讓我們可以百分之百擁有一家深具成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，且其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從1951年到現(xiàn)在一直都維持不變，更重要的是，GEICO擁有兩位相當(dāng)優(yōu)秀的經(jīng)理人，一位是專門負(fù)責(zé)保險(xiǎn)部門營(yíng)運(yùn)的Tony Nicely，一位是專門負(fù)責(zé)投資部門營(yíng)運(yùn)的Lou Simpson。

    52歲的Tony在GEICO任職已有34年了，兼具智能、精力、品格與專注力，他是我心目中經(jīng)營(yíng)GEICO保險(xiǎn)部門的不二人選，如果我們夠幸運(yùn)的話，Tony應(yīng)該還能再為我們經(jīng)營(yíng)GEICO 34年以上。

    另一方面，Lou在管理投資同樣出色，從1980年到1995年的這段期間，GEICO的投資在Lou的管理之下，年度平均投資報(bào)酬率高達(dá)22.8%，同期間S&P只有15.7%，Lou在GEICO所采取謹(jǐn)慎保守、專注集中的投資方式與伯克希爾一致，有他在，對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)絕對(duì)有相當(dāng)大的幫助，而他的存在同時(shí)也使得伯克希爾可以確保查理跟我本人萬(wàn)一要是有任何突發(fā)狀況時(shí)，能夠有一位杰出的專業(yè)人士可以立即接手我們的工作。

    GEICO如同過(guò)往一般，持續(xù)地吸引優(yōu)良的保戶前來(lái)，而GEICO的服務(wù)也確實(shí)令他們滿意，當(dāng)然訂價(jià)與提列準(zhǔn)備必須適當(dāng)，但是該公司能夠成功的最重要關(guān)鍵，還在于超低的成本結(jié)構(gòu)，這實(shí)在是其它競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上的，1995年在Tony與其領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)階層的努力之下，該公司的承保損失與營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率進(jìn)一步壓低到保費(fèi)收入的23.6%，比起1994年又低了一個(gè)百分點(diǎn)，在商業(yè)的世界，我致力于尋找擁有無(wú)可侵犯護(hù)城河所保護(hù)的企業(yè)堡壘，感謝Tony跟他的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，GEICO周圍的護(hù)城河又更加寬了許多。

     最后讓我向各位報(bào)告一下大衛(wèi)的近況，高齡93歲的他，對(duì)我而言亦師亦友，到現(xiàn)在他還是一樣關(guān)心GEICO的情況，而當(dāng)公司現(xiàn)任的主管-Jack Byrne、Bill Snnder與Tony有任何需要他的地方，他都會(huì)隨時(shí)挺身相助，雖然這次的并購(gòu)案將使得大衛(wèi)必須承擔(dān)大筆的稅負(fù)，但他還是一樣支持這項(xiàng)交易。

     自從我認(rèn)識(shí)大衛(wèi)后，45年以來(lái)他一直就是我崇拜的偶像之一，而他確實(shí)也從未讓我失望過(guò)，大家必須了解如果沒(méi)有大衛(wèi)在1951年那個(gè)寒冷的星期六慷慨解說(shuō)，伯克希爾就絕對(duì)不可能會(huì)有今天的成就，多年來(lái)私底下，我已不知感謝他多少次了，但是今天在這里我覺(jué)得應(yīng)該借著今年的年報(bào)代替伯克希爾所有的股東向他致上深深的感謝之意。