金融交易中規(guī)律的“邊界”問(wèn)題
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人們常說(shuō)，金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，無(wú)論是做量化交易還是程序化交易，投資者使用的程序不能一成不變，它總會(huì)有失效的時(shí)候。對(duì)于這種觀點(diǎn)，我并不太認(rèn)同，因?yàn)檫@歸結(jié)到規(guī)律是否會(huì)發(fā)生變化這個(gè)問(wèn)題上了。很多投資者認(rèn)為規(guī)律是會(huì)發(fā)生改變的，并以此而顧慮重重，擔(dān)心自己無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的變化。
2014年上半年，當(dāng)市場(chǎng)一直維持橫盤震蕩的狀態(tài)，很多投資者對(duì)市場(chǎng)失去了信心，認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)一直低迷下去，市場(chǎng)中的一般性規(guī)律已經(jīng)發(fā)生了改變。當(dāng)時(shí)，我并不這樣認(rèn)為，為什么呢？因?yàn)楸q暴跌就是新興市場(chǎng)的規(guī)律。美國(guó)市場(chǎng)剛開始發(fā)展時(shí)也容易暴漲暴跌，同目前的中國(guó)市場(chǎng)一樣不成熟，就像小孩子，活蹦亂跳就是他的特點(diǎn)，不活蹦亂跳很安穩(wěn)的時(shí)候反而可能有問(wèn)題了。這就是我認(rèn)為的一般性規(guī)律。所以，市場(chǎng)經(jīng)歷六個(gè)月的橫盤，不是規(guī)律發(fā)生了變化，而是規(guī)律暫時(shí)還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，但它終究會(huì)體現(xiàn)出來(lái)的。
關(guān)于規(guī)律的改變問(wèn)題，舉一個(gè)我在實(shí)際交易中遇到的案例。我是一名量化交易者，曾在PTA期貨合約上建立了一個(gè)策略，主要是統(tǒng)計(jì)PTA指數(shù)走勢(shì)中呈現(xiàn)出的規(guī)律，然后以此在某個(gè)合約上進(jìn)行交易。從圖2-2上看到，2013年5-11月，這個(gè)策略當(dāng)時(shí)回撤了16.19%。看到這么大的回撤率，肯定會(huì)有人覺(jué)得這個(gè)策略是失效的，然后就會(huì)去調(diào)整所用模型的參數(shù)或者放棄這個(gè)策略。但是，我當(dāng)時(shí)并沒(méi)有這樣做，因?yàn)檫@個(gè)策略建立的基礎(chǔ)和邏輯并沒(méi)有失效。其實(shí)只要對(duì)照一下PTA指數(shù)當(dāng)時(shí)的走勢(shì)我們就會(huì)明白，它當(dāng)時(shí)就是一個(gè)橫向的震蕩走勢(shì)，而我的策略是個(gè)趨勢(shì)性的策略，雖然其交易周期不是特別長(zhǎng)，也就半個(gè)小時(shí)而已。所以，該策略會(huì)出現(xiàn)階段性的回撤，這是很正常的，但這不是規(guī)律發(fā)生了改變，也不是交易模型失效了。
圖2-2 PTA交易系統(tǒng)資金走勢(shì)
2014年做α交易的或者做期現(xiàn)套利的投資者發(fā)生了比較大的虧損，這是否是因?yàn)橐?guī)律發(fā)生了改變呢？這就引出了第二個(gè)問(wèn)題：規(guī)律雖然沒(méi)有發(fā)生改變，但是規(guī)律是有邊界的，是有其使用范圍的。
實(shí)際生活中，我們常說(shuō)有些東西是偽科學(xué)，或者說(shuō)是迷信。那么我們又是怎樣定義科學(xué)的？科學(xué)的定義就是：可以證偽的東西才叫科學(xué)。不能證偽的東西不能被稱為科學(xué)。比如弗洛伊德的心理學(xué)就不是科學(xué)，因其無(wú)法證偽，雖然他的理論影響很大。比如，初中數(shù)學(xué)中關(guān)于平行線的定義，“平行線是相互平行的”就是科學(xué)，但這句話是有適用范圍的。平行線的適用范圍是歐式幾何，當(dāng)超出歐式幾何范疇時(shí)，平行線也是可以相交的。再比如，“牛頓三大定律”是科學(xué)，但它不是普適的，也有其適用范圍。同時(shí)它是可以證偽的，雖然在高速運(yùn)動(dòng)狀態(tài)之中它是失效的，但它仍然是科學(xué)，只是它是有適用范圍的，即它是適用于低速的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。
既然科學(xué)定理都有其適用范圍，規(guī)律有邊界就很正常了。投資者學(xué)習(xí)了或總結(jié)出某個(gè)規(guī)律后去用這個(gè)規(guī)律賺錢，這并不是最重要的，重要的是知道這個(gè)規(guī)律適用的范圍和邊界在哪里。回到剛才α交易的問(wèn)題上，我們追根溯源一下，α是怎么來(lái)的呢？就是“買入強(qiáng)的拋出弱的”，或者“買入強(qiáng)的拋出平均的”。但是在中國(guó)的市場(chǎng)上做α交易，這個(gè)就有問(wèn)題了。投資者在滬深主板市場(chǎng)上買入強(qiáng)勢(shì)股很容易，但是在中小板市場(chǎng)走弱的情況下，投資者要融入弱勢(shì)股的股票拋出，就很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)橘I盤太少了或者融券的標(biāo)的物太少了，以至于無(wú)法做空、無(wú)券可融。
所以，α交易有其適用范圍，在國(guó)內(nèi)使用時(shí)就會(huì)遇到困難。如果我國(guó)融資融券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度跟美國(guó)一樣，無(wú)論股票的流通盤是大還是小，都一樣可以隨便做融資融券時(shí)，α交易就沒(méi)有問(wèn)題了，但是我國(guó)的交易制度決定了融資融券的標(biāo)的物沒(méi)有這么多。在我看來(lái)，在國(guó)內(nèi)做α交易的邊界就是：當(dāng)“八二”變成“二八”的時(shí)候，就是這個(gè)策略的邊界，這個(gè)規(guī)律就不能再用了（大盤藍(lán)籌股下跌時(shí)，融券賣空可以實(shí)現(xiàn)；中小市值股票下跌時(shí)，融券賣空難以實(shí)現(xiàn)）。