農(nóng)產(chǎn)品期貨內(nèi)在關(guān)系套利操作的方法和步驟
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第一步：建立套利對象價(jià)格關(guān)系模型。
豆粕和豆油是黃大豆的加工產(chǎn)品，三者之間存在著比較固定的價(jià)格關(guān)系，這種價(jià)格關(guān)系是由價(jià)格所屬時(shí)期壓榨行業(yè)平均技術(shù)水平和社會(huì)平均壓榨利潤決定的。當(dāng)前，1噸黃大豆可加工出0.785噸豆粕以及0.18噸豆油，加工費(fèi)用一般為110元/噸左右。這樣一來，黃大豆、豆粕、豆油間的價(jià)格關(guān)系就可以這么表示：黃大豆價(jià)格＋110（加工費(fèi)用）＋壓榨利潤＝豆粕價(jià)格×0.785＋豆油價(jià)格×0.18。豆油價(jià)格的波動(dòng)一般比較平緩，在一定的時(shí)期內(nèi)可以將其固定。近段時(shí)間豆油平均價(jià)格為4500元/噸左右（以大連地區(qū)價(jià)格為準(zhǔn)），則上述價(jià)格關(guān)系公式可以簡化為：黃大豆價(jià)格＋壓榨利潤＝豆粕價(jià)格×0.785＋700。公式中只有三個(gè)變量：黃大豆價(jià)格、豆粕價(jià)格、壓榨利潤。
第二步：確定價(jià)格關(guān)系進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)的衡量指標(biāo)和指標(biāo)臨界值。
在黃大豆壓榨套利中，我們以壓榨利潤值作為指標(biāo)來衡量黃大豆和豆粕的價(jià)格關(guān)系是否合理。上述公式中的“壓榨利潤值”就是確定黃大豆、豆粕價(jià)格關(guān)系是否進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)的套利衡量指標(biāo)。指標(biāo)公式為：壓榨利潤值＝豆粕價(jià)格×0.785＋700－黃大豆價(jià)格；理論上，當(dāng)黃大豆壓榨利潤過高時(shí)（其原因是豆粕相對于黃大豆原料價(jià)格過高），便會(huì)有更多的油廠提高豆粕產(chǎn)出量，拉動(dòng)黃大豆需求，從而抑制豆粕價(jià)格的上升、抬高黃大豆的價(jià)格；反之亦然。
指標(biāo)臨界值是指能夠揭示商品價(jià)格關(guān)系進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)的指標(biāo)值。這一臨界值在壓榨套利中，可以根據(jù)壓榨行業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況確定，也可以根據(jù)期貨市場中的價(jià)差波動(dòng)規(guī)律來總結(jié)。
目前黃大豆壓榨企業(yè)競爭比較激烈，國內(nèi)黃大豆的壓榨平均利潤一般在50元/噸以下。如果以上述公式計(jì)算出的壓榨利潤值大大超過50元/噸，達(dá)到100元/噸以上時(shí)，即可進(jìn)行買入黃大豆，同時(shí)賣出豆粕的套利操作。反之，壓榨利潤值成為負(fù)數(shù)，一般到達(dá)－100元/噸時(shí)，可以進(jìn)行買入豆粕，同時(shí)賣出黃大豆的反向套利操作。統(tǒng)計(jì)兩年來DCE市場的黃大豆壓榨利潤值，可以發(fā)現(xiàn)，它的波動(dòng)區(qū)間也是在－100—＋100之間。也就是說，黃大豆壓榨套利的指標(biāo)臨界值為－100和＋100，只要壓榨利潤超過這個(gè)數(shù)值，就可以進(jìn)行套利操作。不過，應(yīng)記住的是，它只是經(jīng)驗(yàn)數(shù)值。
第三步：根據(jù)實(shí)際情況變化及時(shí)修正價(jià)格關(guān)系模型和臨界值，追蹤臨界值出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
在建立了價(jià)格關(guān)系模型以后，應(yīng)隨著影響價(jià)格關(guān)系的各變量或因子的變化，及時(shí)調(diào)整關(guān)系模型和臨界值。比如，在黃大豆豆粕壓榨關(guān)系中，豆油價(jià)格是個(gè)變量，當(dāng)豆油價(jià)格發(fā)生顯著變化時(shí)，應(yīng)調(diào)整它的價(jià)格取值；如果黃大豆加工技術(shù)有變化，也可能導(dǎo)致豆油和豆粕的壓榨產(chǎn)出量比率發(fā)生改變；再比如，如果經(jīng)濟(jì)景氣度提高，社會(huì)平均利潤上升，那么壓榨利潤臨界值也會(huì)提高。
隨著期貨價(jià)格的不斷變化，連續(xù)追蹤衡量價(jià)格關(guān)系的套利指標(biāo)值，有利于我們把握指標(biāo)值接近臨界值的機(jī)會(huì)，及時(shí)做出準(zhǔn)備進(jìn)場的決策。2002年2月19日大連黃大豆、豆粕的收盤價(jià)格分別為2092元/噸、1658元/噸，壓榨利潤指標(biāo)值＝1658×0.785＋700－2092＝－90.47（元/噸），接近臨界值。到次日收盤時(shí)，大連黃大豆、豆粕的收盤價(jià)格分別為2119元/噸、1659元/噸，壓榨利潤指標(biāo)值為－116.68元/噸，已經(jīng)超過臨界值。這時(shí)，可以做出進(jìn)行買入豆粕同時(shí)賣出黃大豆套利操作的決策。
第四步：進(jìn)場前檢驗(yàn)市場環(huán)境是否適合套利操作。
進(jìn)場前應(yīng)考慮套利是否存在意外的市場風(fēng)險(xiǎn)，主要考察：1．套利對象交易是否活躍，是否有利于資金出入。根據(jù)實(shí)際情況，目前的黃大豆壓榨套利操作只適合于遠(yuǎn)期持倉較大的合約。2．是否存在逼倉風(fēng)險(xiǎn)。盡量不以近月合約為套利對象，以規(guī)避特殊情況下出現(xiàn)的逼倉風(fēng)險(xiǎn)和資金出入障礙。
在2002年2月份豆粕期貨近月合約不活躍，投資者可以進(jìn)行遠(yuǎn)期連豆和遠(yuǎn)期豆粕的套利操作。比如說，在完成上述幾步后，如果在2月21日開盤時(shí)進(jìn)場套利（當(dāng)時(shí)S209價(jià)格為2123元/噸，M209價(jià)格為1661元/噸，壓榨利潤值為－119元/噸），到3月5日收盤時(shí)，S209價(jià)格為2083元/噸，M209價(jià)格為1705元/噸，壓榨利潤值已經(jīng)回升到－44.6元/噸，套利操作贏利高達(dá)84元/噸（含手續(xù)費(fèi)）。
第五步：掌握加碼時(shí)機(jī)和對沖時(shí)機(jī)。
加碼條件：介入套利后，如果套利指標(biāo)值超過臨界值后仍繼續(xù)擴(kuò)大（當(dāng)套利對象處于嚴(yán)重投機(jī)狀態(tài)時(shí)，經(jīng)常出現(xiàn)這種情況），要再一次檢驗(yàn)套利的依據(jù)是否出現(xiàn)了問題。如果確認(rèn)沒有問題，才可以在控制好倉位的情況下加碼。東方銅牛網(wǎng)http://www.cnwgzl.com對沖時(shí)機(jī)選擇：以黃大豆豆粕壓榨關(guān)系套利為例，當(dāng)壓榨利潤由－100以下回升至－50以上時(shí)，或壓榨利潤由＋100以上回落到＋50以下時(shí)即可同時(shí)對沖出場。比如，上述所舉實(shí)例中，到3月5日壓榨利潤值已經(jīng)回升到－44.6元/噸，即可對沖上述所舉實(shí)例中的套利頭寸，以實(shí)現(xiàn)利潤。
事物是普遍聯(lián)系的，農(nóng)產(chǎn)品期貨商品的生產(chǎn)、加工、流通領(lǐng)域客觀存在著許多可以讓我們有效把握的價(jià)格關(guān)系，善于利用這些關(guān)系進(jìn)行套利操作，能夠獲得比較穩(wěn)定的收益。另外，研究價(jià)格關(guān)系套利有助于我們權(quán)衡市場價(jià)格水平的相對合理程度，對我們的單向操作也不無裨益。