水處理行業(yè)上市公司分析研究（市盈率對(duì)比分析）
佚名
推薦：目前水處理行業(yè)正處于快速發(fā)展時(shí)期，可謂是百花齊放，這些公司估值如何呢？本文篩選了水處理行業(yè)中營(yíng)業(yè)收入比較靠前的幾家新三板公司作為樣本，對(duì)其市盈率展開(kāi)分析，供大家參考！
水處理行業(yè)發(fā)展的好不好，也可以側(cè)面反映中國(guó)水環(huán)境的狀態(tài)。水污染到今天這樣的地步，已經(jīng)不用說(shuō)，大家都知道形勢(shì)很嚴(yán)峻。既然已經(jīng)污染了，那就關(guān)注怎么治理。
目前水處理行業(yè)處于快速發(fā)展的成長(zhǎng)期，百花齊放。市盈率是決定公司估值很關(guān)鍵的一環(huán)，雖然不全面，但有很強(qiáng)的相關(guān)性，因此,我們篩選了水處理行業(yè)中營(yíng)業(yè)收入比較靠前的幾家新三板公司作為樣本，分析其市盈率和影響市盈率的幾個(gè)因素。
為便于描述，我們將這幾家公司分為積極擁抱資本市場(chǎng)的做市組、低調(diào)沉默的實(shí)力組和銳意進(jìn)取的新秀組三組。
首先我們關(guān)注下兩家做市的水處理公司，金達(dá)萊（830777）和凌志環(huán)保（831068）。
市盈率分別是17.94倍和11.78倍，頓時(shí)心里拔涼拔涼的。雖說(shuō)做市行情最近不是很好，但水處理行業(yè)的市盈率真的堪比嬰兒底了。
沒(méi)有對(duì)比，就沒(méi)有傷害，隔壁互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的匯量科技（834299）2015年年報(bào)中披露每股收益為0.62元。根據(jù)2016年7月22日披露的股票發(fā)行報(bào)告書，發(fā)行價(jià)格為59.27元/股，募集資金521,676,936.81元，靜態(tài)市盈率為95.60倍。
拋開(kāi)行業(yè)的因素，重新聚焦到金達(dá)萊和凌志環(huán)保。兩家都算得上新三板水處理行業(yè)的翹楚。這兩家環(huán)保公司在規(guī)模、經(jīng)營(yíng)范圍、商業(yè)模式上都很接近。我們從影響市盈率的幾個(gè)因素去分析兩者的差別。
兩家都是致力于為客戶提供污水處理整套方案，都從EPC做起，跟著時(shí)代的腳步，開(kāi)始做PPP項(xiàng)目，并且不約而同地在開(kāi)拓海外市場(chǎng)上頗有成效。
不同的是，兩家在業(yè)務(wù)的組成占比上差別比較大，特別是在設(shè)備業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)上，兩家正好相反。
金達(dá)萊成套環(huán)保設(shè)備業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的72.03%，整體解決方案占營(yíng)業(yè)收入的19.37%；凌志環(huán)保污水處理工程業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的65.21%，污水處理設(shè)備業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的23.37%。
金達(dá)萊營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成
凌志環(huán)保營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成
從兩家的成長(zhǎng)性方面考量，利潤(rùn)的成長(zhǎng)性強(qiáng)勁。兩家營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為48.69%和6.77%。凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為97.66%和130.50%。
送轉(zhuǎn)能力也是影響市盈率的一個(gè)因素。我們從未分配利潤(rùn)和資本公積金兩個(gè)指標(biāo)去衡量。
比較股東結(jié)構(gòu)，金達(dá)萊股權(quán)相對(duì)集中，凌志環(huán)保機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較多。
下面我們比較下兩家營(yíng)業(yè)收入也在3億以上，也許是因?yàn)閽炫茣r(shí)間短，在資本市場(chǎng)非常沉默的兩家水處理公司：中聯(lián)環(huán)（835750）和倍杰特（835686）。
中聯(lián)環(huán)、倍杰特營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)對(duì)比
兩個(gè)低調(diào)的令人啼笑皆非的市盈率：9倍和1.92倍。
中聯(lián)環(huán)（835750）掛牌時(shí)間為2016年2月17日。倍杰特（835686）掛牌時(shí)間為2016年3月8日。中聯(lián)環(huán)（835750）掛牌后未進(jìn)行定向增發(fā)，也沒(méi)有披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，半年報(bào)前十大股東和掛牌時(shí)一致。
唯一能查到的股價(jià)是掛牌前的2015年6月28日進(jìn)行過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，價(jià)格為9.09元/股。倍杰特（835686）的股價(jià)比中聯(lián)環(huán)（835750）更難追溯。
因?yàn)閺?012年7月，一家三口確定好股權(quán)比例后，只有在2013年3月將持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)按比例分配給一家三口時(shí)有變更，除此之外，沒(méi)有查到關(guān)于股價(jià)的資料，只能定為1元/股。
兩個(gè)股價(jià)無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前價(jià)值，因此這兩家企業(yè)的市盈率不具備參考價(jià)值。
這兩家企業(yè)代表了水處理行業(yè)的兩種經(jīng)營(yíng)模式，中聯(lián)環(huán)（835750）的“分布式埋地組合+生態(tài)化建設(shè)技術(shù)”的污水處理再生回用業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的84.23%。
中聯(lián)環(huán)（835750）的前五大客戶均為廈門國(guó)企，年度銷售占比94.36%。倍杰特（835686）的前四大客戶均為石化行業(yè)，年度銷售占比68.10%。
其前五大供應(yīng)商中有兩家膜供應(yīng)商，一家電纜供應(yīng)商，一家泵閥供應(yīng)商（濱特爾）。從上面的前五大供應(yīng)商的組成及其占比，可以推斷倍杰特（835686）在項(xiàng)目管理方面經(jīng)驗(yàn)豐富。
兩家的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)都十分好看。
轉(zhuǎn)送能力目前較有差距。
從股東結(jié)構(gòu)看，中聯(lián)環(huán)和倍杰特都相對(duì)比較集中。
東碩環(huán)保（836487）掛牌時(shí)間為2016年3月24日，深港環(huán)保（836054）掛牌時(shí)間為2016年3月15日，兩家在掛牌前已經(jīng)有投資機(jī)構(gòu)入駐，掛牌時(shí)間雖然短，也有定增，在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)值得期待。
東碩環(huán)保、深港環(huán)保營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)對(duì)比
東碩環(huán)保（836487 ）在煤化工、鋼鐵等大型項(xiàng)目上項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，單個(gè)合同金額較大，目前以EPC工程為主。深港環(huán)保（836054）的人工快速滲濾污水處理系統(tǒng)術(shù)及裝置被列入國(guó)家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)目錄，目前以BOT工程為主。
兩家的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)明顯，并且增長(zhǎng)幅度保持一定的平穩(wěn)速度。
轉(zhuǎn)送能力上，深港環(huán)保略有優(yōu)勢(shì)。
比較股東結(jié)構(gòu)，新秀組明顯比前面兩組，股權(quán)更分散。
第二組低調(diào)沉默的實(shí)力組的市盈率不具有參考價(jià)值，暫不考慮。
無(wú)論是做市組還是投資機(jī)構(gòu)積極參與的新秀組，新三板水處理行業(yè)的市盈率竟然只有金達(dá)萊（830777）超過(guò)15倍，為17.94倍；營(yíng)業(yè)收入都超過(guò)3億元的凌志環(huán)保（831068）、東碩環(huán)保（836487）、深港環(huán)保（836054）市盈率竟然只有11.78倍、12.26倍、11.50倍。
環(huán)保行業(yè)是國(guó)家政策大力扶持的行業(yè)。水處理又是環(huán)保行業(yè)里很重要的板塊。
估值偏低的原因，一方面是成長(zhǎng)期的水處理行業(yè)里各種技術(shù)，固然是百花齊放，但也魚(yú)龍混雜，技術(shù)的適用性、市場(chǎng)份額存在一定風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，EPC工程無(wú)法給資本市場(chǎng)持續(xù)的現(xiàn)金流，雖然市場(chǎng)體量是明擺的，但項(xiàng)目的可持續(xù)性還是有風(fēng)險(xiǎn)的，PPP項(xiàng)目也存在投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。最后用一句我很喜歡的話作為結(jié)尾，重要的不是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，而是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。