檢驗200日移動平均線投資策略
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我使用下列標準來確定交易策略：只要道瓊斯工業平均指數的收盤價高出200日移動平均線（不包括當日收盤價）至少1個百分點，就以當天的收盤價買入股票；只要道瓊斯工業平均指數的收盤價低于200日移動平均線至少1個百分點，就以當天的收盤價賣出股票，賣出股票所得資金用來買入短期國債。
這一投資策略有兩個值得注意的地方：首先，圍繞200日移動平均線設置的1%波動區間旨在減少投資者進入與退出市場的次數。波動區間越小，投資者交易的次數也就越頻繁。11如果交易波動區間非常小，投資者會陷入“兩面受挫”的困境，這一術語描述的是投資者為了戰勝市場而采取的交替買入賣出股票這一行為。這種交易方式會極大地增加投資者的交易成本并減少其收益。
其次，這一策略假設投資者根據每天的收盤價而不是按照當日其他實際交易價格買賣股票。我們只是在最近幾年的計算中包含了實際交易價格的日平均值。而且，鑒于我們使用的是歷史數據，我們無法確定股價何時突破了200日移動平均線。通過確定道瓊斯指數在收盤時是髙于還是低于200日移動平均線，我提出了一種在整個投資期限內切實可行的理論。
對200日移動平均線策略的復盤
圖20-2顯示了1924~1936年及2001~2012年這兩個時期內道瓊斯工業平均指數的日線與200日移動平均線。圖中陰影部分是投資者退出股票及短期債券市場的時期，其他時期表示投資者將全部資金都投資在股票市場中。
圖20-2 道瓊斯工業平均指數與200日移動平均線投資策略
注：陰影部分代表了投資者退出市場的時期。
表20-1概括了200日移動平均線及買入并持有投資策略在全部時期內所獲收益。1886年1月~2012年12月，市場擇時投資策略（年化收益率為9.73%）戰勝了長期持有投資策略（年化收益率為9.39%）。如前所述，市場擇時策略最成功的地方在于其避免了1929~1932年的股災。如果將這段時期剔除，市場擇時策略的收益率將比持有長期投資策略低68個基點（0.68%），但市場擇時策略的風險更小。
表20-1概括了200日移動平均線及買入并持有投資策略在全部時期內所獲收益。1886年1月~2012年12月，市場擇時投資策略（年化收益率為9.73%）戰勝了長期持有投資策略（年化收益率為9.39%）。如前所述，市場擇時策略最成功的地方在于其避免了1929~1932年的股災。如果將這段時期剔除，市場擇時策略的收益率將比持有長期投資策略低68個基點（0.68%），但市場擇時策略的風險更小。
表20-1 市場擇時策略與長期持有策略的年化收益率（1886~2012年）
此外，如果我們在計算過程中包括了實施市場擇時投資策略的交易成本，則整個時期內（包括1929~1932年股災）的超額收益幾乎消失殆盡。交易成本包括交易傭金與買賣價差，也包括由于股票出售時產生的資本利得稅，這些費用預計占交易額的0.5%，但這一數字可能低估了交易成本，在股市的早期階段尤其如此，而在最近幾年內可能又高估了交易成本。
但數據有時也會騙人，在對圖20-2中自2001年以來的收益率進行分析時，看起來市場擇時策略的收益率遠遠高于買入并持有投資策略，但情況并非如此。2001~2012年，即使包含了交易成本，買入并持有投資策略的年收益率仍比市場擇時策略的年收益率高出兩個百分點。這是因為，當市場強勢不再或一路下滑時，市場擇時策略的收益率較低，而當市場突破200日移動平均線次數大幅增加時，交易成本也大幅增加。
盡管市場擇時策略的收益率往往落后于長期持有投資策略，但市場擇時策略的主要收益在于，擇時投資者總能在大熊市見底之前就退出市場。由于市場擇時者進入市場的時間少于2/3，他們收益率的標準差比買入并持有投資策略的標準差少25%。這意味著，在調整了風險因素的基礎上，即使包括了交易成本，200日移動平均線策略的年化收益率依然十分可觀。
那些根據200日移動平均線策略交易的投資者應該也可以避免1987年10月19日的股災，他們可以在10月16日（即股災爆發的前一個星期五）賣出股票。然而，不同于1929年股災的地方在于，股價在這次股災中并未持續下跌。盡管股市在10月19日的跌幅高達23%，但投資者在1988年6月（道瓊斯指數只比1987年10月16日低5%）就可以重新入市了。總之，只要投資者能夠遵循200日移動平均線策略，他們就可以避開10月19日和20日這兩個讓無數投資者遭受滅頂之災的日子。
此外，使用200日移動平均線策略的投資者還可以在2007~2009年大熊市大多數時間里全身而退，因為投資者可以在2008年1月2日退出市場，此時道瓊斯指數在13044點，只比2007年10月份的高點低8%，而且他們直到2009年7月15日之后才會重返股市，此時道瓊斯指數為8616點，下跌了近40%。但在2010年、2011年及2012年這三年里，這些投資者可能會兩面受挫，他們進出市場的次數高達20多次，這會使他們扣除交易成本前的收益率下滑20%。
但數據有時也會騙人，在對圖20-2中自2001年以來的收益率進行分析時，看起來市場擇時策略的收益率遠遠高于買入并持有投資策略，但情況并非如此。2001~2012年，即使包含了交易成本，買入并持有投資策略的年收益率仍比市場擇時策略的年收益率高出兩個百分點。這是因為，當市場強勢不再或一路下滑時，市場擇時策略的收益率較低，而當市場突破200日移動平均線次數大幅增加時，交易成本也大幅增加。
盡管市場擇時策略的收益率往往落后于長期持有投資策略，但市場擇時策略的主要收益在于，擇時投資者總能在大熊市見底之前就退出市場。由于市場擇時者進入市場的時間少于2/3，他們收益率的標準差比買入并持有投資策略的標準差少25%。這意味著，在調整了風險因素的基礎上，即使包括了交易成本，200日移動平均線策略的年化收益率依然十分可觀。
避開股市大熊市
我注意到，在道瓊斯工業平均指數126年的歷史中，200日移動平均線最成功的時期是20世紀20年代的股市繁榮期與20世紀30年代初的股市崩盤期。使用上面列舉的標準，投資者應該在1924年1月27日買入股票，道瓊斯指數在此時的點位為95.33點，隨后除了兩次較小的市場波動以外，道瓊斯指數一路飆升，在1929年9月3日升至381.17點的最高點。當道瓊斯指數在1929年10月19日達到323.87點時，投資者應該退出股市，股市在10天后就發生了大崩盤。除了1930年的一個短暫時期之外，如果投資者按照這一策略行事，他們將可以在歷史上最大的熊市期內一直作壁上觀。當道瓊斯指數在1932年8月6日觸及66.56點（這一點位只比大衰退的最低點高出25點）時，投資者應該再度殺回股市。那些根據200日移動平均線策略交易的投資者應該也可以避免1987年10月19日的股災，他們可以在10月16日（即股災爆發的前一個星期五）賣出股票。然而，不同于1929年股災的地方在于，股價在這次股災中并未持續下跌。盡管股市在10月19日的跌幅高達23%，但投資者在1988年6月（道瓊斯指數只比1987年10月16日低5%）就可以重新入市了。總之，只要投資者能夠遵循200日移動平均線策略，他們就可以避開10月19日和20日這兩個讓無數投資者遭受滅頂之災的日子。
此外，使用200日移動平均線策略的投資者還可以在2007~2009年大熊市大多數時間里全身而退，因為投資者可以在2008年1月2日退出市場，此時道瓊斯指數在13044點，只比2007年10月份的高點低8%，而且他們直到2009年7月15日之后才會重返股市，此時道瓊斯指數為8616點，下跌了近40%。但在2010年、2011年及2012年這三年里，這些投資者可能會兩面受挫，他們進出市場的次數高達20多次，這會使他們扣除交易成本前的收益率下滑20%。
收益與損失的分布
200日移動平均線策略確實避開了大的損失，但這一策略也會讓投資者遭受許多小的損失。圖20-3顯示了道瓊斯指數市場擇時策略與長期持有策略在1886~2012年的年度損益（包括了交易成本）分布情況。市場擇時投資者趕上了大部分牛市，并成功避開大多數熊市，但這一策略也讓投資者在市場小幅震蕩中遭受了不小的損失。
圖20-3 道瓊斯工業指數年收益與損失的分布：市場擇時策略與長期持有策略
那些執行長期持有策略的投資者通過買入指數看跌期權來規避市場下跌風險，他們的盈虧分布也非常類似于市場擇時策略。正如我們在第18章中提到的那樣，購買指數看跌期權類似于為股市購買了保險。如果股市并未下跌，指數看跌期權會侵蝕投資者所獲利潤。同樣，市場擇時策略會因頻繁進出股市而遭受大筆的小損失。市場擇時策略的年收益率分布的峰值在0~-5%，而長期持有策略的收益率分布的峰值在5%~10%，其原因也正是如此。市場擇時策略收益率最低的年份是2000年，投資者在這一年中進出市場的次數高達16次，收益率為-33%，遠低于長期持有策略投資者-5%的收益率。